□本報記者 王輝

　　去年12月下旬以來信用債市場悄然間走出一波持續上漲行情，部分高收益債收益率已重新回到中證登收緊質押門檻之前的低點附近。分析人士表示，現階段信用債供應量偏低、年初主流機構配債熱情較高等因素，改善信用債供需關係，是引發本輪信用債上漲的主要動因。展望後市，在市場系統性信用風險可控的背景下，信用市場將保持相對強勢，信用利差有望繼續壓縮而後維持在低位。

　　信用債“小牛望春”

　　近四週多時間，債券市場各品種、各期限信用債收益率不斷震蕩下行，信用利差也明顯縮窄。僅就上周信用市場表現來看，當周公司債利率繼續下行，1年期AA公司債較此前一週下行32.3基點，3年期AA、AAA公司債分別下行30.8基點和28.5基點。企業債及城投債方面，6個月AA和AA–企業債下行幅度均接近30基點，中高評級城投債收益率繼續小幅走低10到15基點左右，低評級城投債收益率略有上行。

　　據光大證券測算，上月21日到本月16日，中高等級産業債和城投債收益率下行幅度均在50至70基點左右，其中前期跌幅較大的中高等級城投債收益率下行幅度略高於産業債。交易所信用債方面，僅以指數測算，上證企債指數自上月下旬到本月21日累計漲幅達到0.82%，顯著強于同期利率債市場表現。

　　此外，在信用債供給方面，今年年初以來，信用債凈供給一直處於相對偏低的水準。上周信用債凈供給規模為148億元，環比此前一週大幅下降23%。

　　偏強格局將延續

　　市場人士認為，前期債市下跌引發的抄底反彈、1月以來資金面的超預期改善，是近階段債券市場整體保持強勢的重要原因。具體到信用債市場上，投資者風險偏好改善、年初配置需求釋放、階段性供給偏少，均對信用債市場帶來了支援。而這些因素短期內有望繼續支撐信用市場維持偏強的運作格局。

　　平安證券認為，雖然結合宏觀經濟運作來看，具體個券違約風險依然客觀存在，但近階段信用利率和利差雙雙下行，凸顯了開年以來市場對信用風險的態度趨於緩和。中信證券進一步指出，雖然地方債務清理的利空遲遲未能落地，在沒有明確資訊進一步公佈之前，城投類債券仍存在不確定性，但無論債務是否納入預算，城投企業短期完全脫離政府信用的可能性並不高。

　　此外，結合近期管理層出臺的一些監管新規，銀河證券分析認為，《銀監會發佈委託貸款管理辦法徵求意見稿》明確指出委託貸款不能投向證券市場，證監會也整治兩融業務，這些相關舉措有利於減輕股市人氣高漲對於信用債市場的負面影響。

　　多數機構對於短期信用市場走勢持樂觀看法。銀河證券表示，隨著資金面約束減輕，信用債市場將繼續回暖。光大證券也認為，機構季節性配置任務仍有望驅動信用債收益率下行，不過下行幅度可能將放緩。申銀萬國本週進一步指出，供需關係可能是當前階段債券市場最重要的影響因素。雖然目前信用債收益率已經偏低，但在供小于求的狀況下，信用債收益率仍將持續低企。

　　銀行間市場三年期AAA中票收益率及信用利差走勢

　　上證公司債指數上證企債指數走勢