□諾亞財富 關威

　　上周中瑞士央行在毫無徵兆的情況下，對外宣佈放棄維持歐元對瑞郎1.20匯率下限。由此引發全球金融市場劇烈動蕩，黃金無疑成為了受益者，當政策制定者的信譽變得極其廉價的時候，黃金總讓人無比懷念。而歐元在失去重要的買家後，猶如墜落深淵，對瑞郎瞬間跌破1.0整數關口，同時對美元亦創下近十一年來新低。

　　在度過了狼狽的一週後，市場亟須尋求三個問題的答案：第一，瑞士央行放棄盯住歐元匯率動因？第二，瑞士央行此舉是否預示著歐版QE即將降臨？第三，瑞士央行的真實心意以及其是否能夠得償所願？

　　關於第一個問題，事實上瑞士央行行長喬丹已經在新聞發佈會上回應，鋻於金融市場的情況，維持歐元瑞郎下限已經沒有意義。所謂“沒有意義”存在兩種解讀：其一，問題已不存在；其二，即便努力亦無法達到政策目的。答案顯然是後者。去年12月歐元對瑞郎匯率曾觸發瑞士央行入場干預，已反映出干預的必要性。用努力也無法實現政策目的，來解釋瑞士央行行長口中的“無意義”更加合理。

　　那麼是何原因令設定匯率下限政策變成了“無意義”。原因只可能來源於兩個方面：一方面是瑞士自身原因。如部分市場人士認為，瑞士央行外匯儲備中將近45%為歐元，比重過高。但比之歐元危機最嚴重時的57%，已呈明顯下降的趨勢。因此上述解釋存在牽強之處。另一方面原因可能來自歐洲。考慮到，瑞士央行行長喬丹在去年12月還信誓旦旦地稱，堅決實施維持匯率下限政策，僅時隔一個月其口風大變，因此原因極可能出在近一個月內。回顧財經臺曆，我們注意到歐洲方面發生的最重要變化，即歐版QE推出的可能性陡然加大。其觀點支援來自於，一則歐洲法院人士發表了有關歐洲央行“直接貨幣交易”計劃合法性的觀點；二則歐洲央行行長德拉基近期再度強調歐央行已經準備好購買成員國國債。由此推斷可知，歐版QE推出已板上釘釘，導致瑞士央行認為歐元恐進一步被拋售，而努力維持匯率下限政策代價極大，於是提前果斷放棄。

　　回答第三個問題，瑞郎升值並非瑞士央行的真實意圖。無論是瑞士央行行長喬丹所講，瑞郎當前依然被高估……如果有必要，央行會繼續活躍于匯市，以影響貨幣環境，還是瑞士央行下調3個月期Libor目標區間及活期存款利率，從中都能看出瑞士央行的真實心願是瑞郎貶值。如果僅以此作為結論，瑞士央行顯然未能得償所願。但我們應注意到，喬丹在評價此次行動時用到“理想時機”和“出其不意”。顯然瑞士央行如此費盡心思，選擇“理想時機”採取“出其不意”的行動不是為推高瑞郎匯率，而是為瑞郎貶值做準備。進一步分析，瑞士央行在歐央行宣佈推出歐版QE的“理想時機”之前，突然放棄維持匯率下限政策，瑞郎驟然升值“一步到位”。一方面，加大了市場建倉瑞郎的難度和成本；另一方面，也可擺脫了政策的束縛，化被動為主動。待到歐版QE“靴子落地”，歐元利空得以釋放。市場會重新糾結于瑞士央行的負利率政策，以及再次干預匯市的可能性。由此實現瑞士央行推動瑞郎貶值的意圖。

　　只是瑞士央行如此煞費苦心，代價卻是喪失央行公信力是否值得？當然令人玩味的是，央行公信力的喪失，確實會打壓本國貨幣的走勢。