瑞銀證券：牛市未結束 期待企業盈利驅動
- 發佈時間：2015-01-13 02:13:51 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□本報記者 朱茵
1月12日在瑞銀大中華研討會上，瑞銀證券中國證券研究副主管兼首席策略分析師陳李表示，流動性推動的牛市暫時告一段落，未來期待盈利改善推動市場上漲。
他特別表示，並非簡單結論牛市結束而僅僅是認為流動性推動的牛市暫時告一段落，一是因為目前滬深300在2015年的市盈率已經回到了14.7倍，這已經是過去五年的平均水準，大盤股的低估值現象在過去的一個半月已經得到很好的糾正。二是在過去兩個月推動市場上漲的一些重要動力現在也在慢慢減弱，如散戶入場、大規模換手、杠桿資金等進程最近都在放緩，純粹靠錢推動的市場上漲告一段落了。
瑞銀認為2015年貨幣政策還會繼續寬鬆，降息降準都會發生；同時盈利可能有所改善。特別是2015年的3、4月份，有可能會出現基建投資增速的上升。陳李認為，一是基建投資增速上升的動力來自於2014年第四季度開始的連續三個月的銀行信貸的增加，有可能會推動3、4月份新開工增速的上升。二是在過去一個半月發改委審批了大量的項目，這些基建投資很可能在3、4月新開工，帶來投資增速的反彈，從而對企業盈利有一個短期的正面刺激。企業業績也許在連續下滑九個季度之後，在今年的一季度末、二季度初出現一定程度的改善。
中長期企業盈利能不能有所改善，需要關注：企業的資本支出增速是否在降息之後有所回升，也就是中長期企業的投資意願是否在改善；國際大宗商品價格的下跌使得製造業企業的成本降低，能否帶來利潤率的回升，導致ROE水準得到支撐。陳李認為，只有企業盈利真正出現了改善，牛市才是可以延續的，未來更值得期待的是盈利改善帶來的市場的緩慢上行“慢牛”行情。
在投資方向上，全年來看，陳李認為，第一看好未來降準和降息對銀行、地産的支援作用；第二看MSCI在今年5月和6月如果把A股納入指數，對一些權重股的推動作用；第三等待關於國企改革的整體方案；第四看“一帶一路”主題下，一些中國優勢産業的出口，但並不看好原材料行業的過剩産能化解。他同時表示，在通貨緊縮環境下不太看好一般消費；在註冊制的推出預期下，也不太看好小股票，因為股票的供應會增加，而且他們在2014年的資産注入的承諾很可能不能兌現業績。
瑞銀H股策略的分析師陸文傑則表示，H股市場會是一個小牛市，不會有很大的上漲，原因主要是企業盈利並不太好。股市上漲的動力一個來自於降息之後有一些融資結構性的改善；第二是改革在往前推進。大部分是海外投資者希望從中國新經濟的行業當中找到能夠持續的盈利增長，因此港股全年來看新經濟還是會跑贏。
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