□天相投顧 胡俊英

　　自2004年8月公募基金第一隻量化産品光大量化誕生開始，量化基金已經走過十年的發展歷程。在此過程中，量化基金逐步發展壯大、投資業績整體表現相對較好。根據天相統計，截至2014年年末，在基金全稱有“量化”或者投資目標中明確“量化投資策略”的主動管理量化基金已有29隻設立運作，另外2隻目前正在募集中，年末資産規模也為342.80億元，佔公募積極投資偏股型基金資産管理規模的2.58%。

　　從投資策略上來看，完整的量化投資應該包括量化選股、量化擇時、股指期貨套利、商品期貨套利、資産配置、風險控制等多方面。目前市場上大部分主動量化基金選股方面採用定量模型，行業方面定量或與定性相結合，大類資産配置以定性為主的量化策略。可以説，量化投資和定性投資相結合是現有量化基金中較為普遍的投資策略。個股選擇上多數採用多因子模型以基本面和技術面為依據，包括財務因子、估值因子、市場情緒因子、技術因子等，選出一籃子股票，並找到最有效的轉折指標和合適的換股週期等，倒推過去一段時間做模擬，再預測未來一段時間內的股票回報。

　　從業績表現來看，過去十年中有6年好于同業平均水準。其中，2006年、2007年、2009年量化基金加權平均凈值分別上漲151.2%、143.52%和86.91%，而同期開放式積極投資偏股型加權平均收益率為115.27%、122.62%和66.92%。2014年，22隻主動管理量化基金加權平均增長率為22.99%。其中，交銀阿爾法、長信量化、大摩量化配置和華商大盤量化四隻基金漲幅超過50%，業績表現出色。整體來看，在傳統多因子模型下，做空機制受限的背景下，主動量化基金在單邊上漲市和熱點變換頻繁的結構性行情中表現較好，而在熊市中表現不及其他主動投資偏股基金。

　　量化基金是在管理過程中採用數量方法建模，嚴格制定並執行風險控製程序，具有明確的投資基準，並採用相對收益與風險作為衡量手段的基金産品。量化基金的核心是建立在對歷史數據分析基礎上總結的策略規則，在實際操作中量化基金將嚴格按照策略規則客觀、理性的投資，在追求長期穩定超額投資收益的同時能保證投資風格長期穩定，有助於提升投資者的資産配置效率。

　　其最顯著的優勢之一就是高度、嚴明的紀律性，該類基金嚴格按照模型及程式的精確設定來優化投資組合，以克服投資過程中的人性弱點，尋找精細的投資機會。具體來説，基金管理人把長期實踐形成的經驗、觀點和投資理念轉換為可測度的指標，進而通過建立定量模型、設定的指標，把基金的“投資理念”轉化為可以帶來長期穩健回報的投資組合，避免基金經理因受市場情緒干擾而動搖其投資理念。同時，在基金運作過程中，即基金進行建倉、加倉、減倉操作時，量化基金也可以採取有效的數量化管理，實時對投資組合進行風險監控，能夠較為迅速地發現投資組合中的風險點，也能夠跟蹤和發現大量人力不及的投資機會。

　　第二、伴隨市場的複雜化和多樣化，捕捉資訊反映時滯將越來越難，同時隨著股指期貨、融資融券等金融衍生産品的陸續推出，在市場結構趨向完整的情況下，量化投資在資訊獲取優勢和資訊處理優勢等方面的優勢將進一步顯現。

　　第三、反應迅速。量化投資通過電腦來完成市場投資機會的判斷和交易，在證券市場上，有一些套利機會是稍縱即逝的。利用電腦的量化投資就完全可以通過監視市場的異動來完成套利機會的發掘，而傳統投資依靠基金經理的人腦很難做到這一點。

　　第四、更為注重風險的把控。相對於傳統的主動管理基金，量化基金在量化投資的框架下，可以很好的搭建相關的風險管理體系，控制投資組合的不同收益以及風險之間的平衡。在市場整體不好的時候量化基金投資還可以利用對衝策略來轉阿爾法收益為絕對收益，獲取長期的穩定的投資回報，目前市場上已經出現了量化對衝策略基金。

　　隨著2014年量化基金亮眼的業績使其一時成為投資者關注的焦點，不過，量化基金之間業績差異也較大。以2014年情況為例，表現最差的主動量化基金出現了0.92%的虧損，也就是説首尾差異達到近64個百分點。那麼投資主動管理量化基金應關注哪些方面呢？

　　第一，通過統計不同環境下量化基金的收益率發現，目前單邊上漲市和熱點轉換的結構性行情是最適合於投資主動管理量化基金的時期。

　　第二，關注長期收益的穩定性。業績是驗證量化模型是否有效的最好的手段，可以從長期業績表現、業績穩定性、業績回撤等角度篩選。

　　第三，判斷量化基金投資價值的關鍵，在於構建和修正量化數學模型的基金經理或其背後的投研團隊，他們的市場經驗豐富與否，以及對市場理解程度的偏差，將直接決定量化投資的成敗。對於投資者而言，與其去探討那自己不容易弄明白的數學模型，不如將重心放在對量化數學模型構建者的研究上。

　　第四，注意區分量化與偽量化基金。根據量化基金半年報、年報披露的全部持股數量可以看到，量化基金的一個很重要的特徵是持股分散、持股數量多、單一個股的佔比較低。資訊披露後，投資者可以關注持股數量及其分散程度去篩選，簡單甄別其量化投資策略的延續性，剔除偽量化基金。