□本報記者 常仙鶴

　　自去年下半年以來，券商和保險兩大板塊成為全市場最熱門的品種，期間個股屢屢出現漲停潮，顯示了“牛市放大器”的威力。作為市場唯一的一隻非銀ETF基金，截至去年12月29日，易方達滬深300非銀ETF自2014年7月18日上市交易以來，其二級市場漲幅已經高達141.21%。另據Wind數據顯示，截至2014年12月29日，該ETF累計凈值增長率高達128.35%，實現了交易價格和凈值的雙雙翻倍。在非銀板塊的良好賺錢效應下，非銀ETF的聯接基金也于上月29日適時推出，基金經理仍將由非銀ETF的基金經理余海燕擔任。

　　余海燕認為，在業務構成改善和業績驅動下，非銀板塊未來仍有望繼續創出新高。作為普通投資者，可以通過投資相應的ETF或者聯接基金免去選股煩惱，享受牛市收益。

　　業績驅動非銀勁漲

　　中國證券報：券商股去年下半年以來強勢上漲，你認為原因是什麼？

　　余海燕：券商股上漲是因為證券行業的基本面在2014年開始發生巨變。首先從業務結構上看，經紀業務的佔比從原來的七成下降到中報披露的三成左右，對經紀業務依賴程度降低就減少了業績的波動性；其次，創新業務佔比穩步提升，尤其是兩融、股票質押等業務大放異彩，使得券商的盈利能力大為提高。從公開數據看，上市券商的業績逐季大幅改善，就行業整體凈利潤增速來講，去年一季度是10.8%，中報近34%，三季度達到55%。而從2014年前11月份的累計經營數據來看，上市券商的整體扣非後綜合收益同比高增91%，考慮到12月份業績同比低基數效應，2014年全年盈利增速翻番是大概率事件。

　　中國證券報：在前期上漲中，保險股的漲幅和啟動都要落後於券商，怎樣看保險股後市走勢？

　　余海燕：保險股的上漲同樣是基於基本面的觸底回升。投資保險股主要是看保費增速和凈投資收益，2014年以來4隻上市保險股保費增速大幅回暖，為近五年來最高水準。保險公司2014年三季報的凈投資收益率已達5.2%，在高投資收益和高增員帶動下，保險公司實現了投資業績帶動保費快速增長的良性迴圈的雙輪驅動局面。另外，保險這兩年的投資收益也穩步提升。隨著股市環境逐步向好，在大類資産重構過程中，保險股的權益彈性有望回歸。如果今年能夠推出健康險和個人養老金的稅收優惠政策，對保險行業來説又是一重利好。從估值上看，保險股無論是橫向還是縱向比較，都處在比較低的水準。

　　市場整體風險不大

　　中國證券報：你對今年的大市如何判斷？

　　余海燕：從現在的數據看，今年經濟有下行風險，但是CPI處於低位，房價也不會像2007年那樣瘋漲，政策的放鬆沒有太多後顧之憂。從美國和日本的歷史來看，在人口老齡化的過程中，無風險利率是逐步往下走的，這就為股市提供了相對寬鬆的流動性。還有就是改革的因素，去年下半年股市走得比較好，一是無風險利率下行，一是改革提升了風險偏好。儘管市場上漲了很多，但其實估值仍在低位，比如滬深300的估值為13倍左右，與2008年底的水準相當。

　　即便是經濟環境不好，GDP下行過程中，股市仍然可以有較好的表現。例如日本在上世紀七八十年代經濟轉型期，經濟增速逐步向下，上市企業ROE維持在一個均衡水準，期間股市上漲了近10倍。當前A股的盈利與GDP開始逐步脫鉤，隨著上市公司數量越來越多，新興産業的佔比逐漸增加，強週期類公司的利潤佔比逐步下降，股市與GDP並不一定會完全同步。

　　從長期來看，居民的大類資産配置結構已經開始發生轉變，大宗商品、房地産投資熱情降溫，而銀行理財、信託産品、債券類品種在過去兩年快速膨脹，唯有股市沒有太大變化，整體中國居民在股票資産的配置只有3%左右的水準，美國則是29%，資産配置的調整將為A股市場提供長期而持續的新活力。