□長城證券 張勇

　　2014年中國A股市場完美收官，上證綜合指數以52.87%的漲幅“牛”冠全球。2014年A股市場走勢與過去四年並不同，主要表現為市場行情發生了顯著的風格切換，大盤藍籌股紛紛雄起，小盤題材股則紛紛跌落。雖然同為牛市，但2015年可能實現的路徑料將不同，穿上了“新鞋”未必會走2007年“老路”。

　　首先，兩輪行情所處的經濟背景不同，政策環境也不同，導致板塊熱點有所區別。2007年中國經濟保持兩位數增長，與此同時物價低、房價低，貨幣政策寬鬆，上市公司盈利增長，屬於股市上漲的最佳外部環境。而當前市場情況發生了很大變化，經濟增速逐步下滑，物價由於大宗商品價格下跌導致從高位回落，房地産行業經過多年高速增長後也出現了中長期向下的拐點，除了一線城市景氣度較高外，多數城市房地産市場持續低迷。從貨幣政策看，2007年我國的貨幣政策寬鬆，信貸保持高位增長，泡沫的擴大或不良貸款的上升風險較低；2014年貨幣政策則總體表現為定向寬鬆，貨幣政策的全面持續放鬆存疑。

　　其次，如果從大類資産配置的角度看，2007年A股行情是由經濟增長、貨幣寬鬆、企業盈利上升等多重利好因素所驅動，加上股權分置改革完成後疊加形成的標準牛市行情，個股普漲，股價重心整體上移，賺錢效應顯著；而2014年下半年以來的牛市行情更多的體現為經濟差、政策松，房地産、理財市場的資金轉戰股市，大盤藍籌股獨領風騷，小盤題材股紛紛逆勢下跌的結構性牛市。所以雖同為牛市，二者內涵區別卻很大，2007年的全面牛市中個股普漲，因此持股不動是最佳策略；而眼下為結構性牛市，由大盤藍籌股行情主導，小盤股則被邊緣化。

　　最後，由於經濟背景不同，行業景氣度差異巨大，領漲品種與2007年有了顯著變化。2007年金融、地産、有色、煤炭、鋼鐵這“五朵金花”領漲，而2014年下半年以來的這輪牛市領漲板塊除了金融、地産和鋼鐵與2007年重合外，建築和交通運輸擠進了前五名，而有色、煤炭被排除在10名開外。由此可見，雖然週期股在牛市中同是最好的進攻品種，但領漲品種卻發生了較大的變化，其核心因素依然是行業景氣度和政策差異。從行業景氣度看，券商、保險投資邏輯與2007年別無二樣，銀行、地産主要是低估值優勢，而建築、交運取代有色、煤炭則主要來自於行業景氣度和政策的差異。2014年大宗商品價格持續大幅下跌，尤其是下半年原油價格暴跌導致多數大宗商品價格持續下跌，有色、煤炭行業景氣度持續下行，多數上市公司業績下滑，預計2015年受全球經濟疲軟影響，大宗商品價格仍難有起色，因此有色、煤炭在本輪行情中仍將處於配角低位；源自於國家一帶一路規劃的實施，以及國內自貿區的大面積擴圍，建築、交運作業的景氣度預期發生了轉變，預計隨著海外訂單的增加以及貿易額的增長，建築、交運板塊都會持續受益；鋼鐵行業2007年是受到業績推動而上漲，而當前鋼鐵股的上漲既有成本下降利好，也有基建回升預期，其未來走勢仍然值得期待。

　　綜上所述，2015年的牛市雖然同樣值得期待，但對操作提出了更高要求，不僅在行業選擇上“擇優擇大”，還要適時防止“黑天鵝”的出現以及政策的變動。上證綜指料會維持在3000-4000點之間運作，其中3478點可能會遭遇較強阻力。2015年A股總體仍然是大盤藍籌股行情，領漲板塊則仍然為券商股帶路，其餘銀行、保險、地産等板塊也都有機會。與此同時，高市盈率題材股、成長股仍將遇冷，但也要關注成長股泡沫破裂後的機會。

　　投資策略上，短期建議投資者調倉換股，重點配置大盤藍籌股，下半年則建議均衡配置，重點重回小盤成長股。元旦過後，以基金為代表的部分機構投資者可能會調倉換股，小盤股的賣盤增加，因此投資者也要順勢而為，不能繼續戀戰；下半年過後，小盤股機會會逐漸增多，資訊安全、節能環保、航太軍工屆時可重點配置。