■ 投基有道

　　□濟安金信基金評價中心 王群航

　　12月8日晚，筆者在微信群裏給出對於債券基金的投資策略建議，令很多投資者非常吃驚。筆者建議大家立即全部贖回，這個建議一齣，引起部分基金公司不滿，但到現在，筆者還是堅持自己的觀點不變。

　　一、事情的起點。12月8日晚，由於中證登發佈了《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，將大幅收緊企業債質押回購資質門檻：一是企業債除主體AA及以上、且債項AAA品種外，暫停入庫；二是地方政府性債務甄別清理完成後，未納入地方政府一般債務與專項債務預算範圍內的企業債券，將僅接受主體AA以上、且債項AAA品種入庫，存量不符合上述要求的債券將逐步壓縮清理出庫。中證登的這個文件，被很多專業人士，包括基金公司的人當晚立即解讀為利空，那麼，相關債基也同樣被看空。

　　二、前年的經歷還未陳舊。2012年夏秋之際，城投債市場也曾經出現過突發性利空，隨後該消息引發幾乎是持續當年下半年時間內債券市場大跌行情，並且引發一連串連鎖反應，讓很多沒有及時贖回的投資者蒙受階段性較大損失，並承擔很大風險壓力。我們知道，債基中既有對各種債券都可以投資的全市場債基，也有重點投資信用債的債基。當年的利空首當其衝地影響到信用債基，二級市場交易價格隨即出現大跌。此外，那些對於信用債有較大比例配置的全市場債基也受到了波及，因為有些信用債基的流動性欠佳，或來不及賣、或不忍心低價甩賣，基金公司便只好賣利率債、金融債等來應付贖回，這自然會引起後兩類債券市場下跌。當年，股市行情也不好，可轉債市價沒有外力支撐，也不得不陪斬下跌。總之，那個半年，讓所有投資者深深體會到信用債的風險爆發威力，及其輻射影響力。

　　三、必須考慮機會成本。今年的基礎市場情況與2012年有所不同，即股市行情在走好，帶動可轉債市場同步上漲，普通的轉債債基、分級轉債債基的B類份額等，紛紛有良好的凈值表現和二級市場表現，在這種情況下，轉債債基似乎還可以略微看好一些。但由於轉債的價格決定要看股市的臉色，其價格波動有典型的、顯著的跟隨表現，因此，從“主動性”角度出發，與其投資可轉債或轉債債基，不如直接投資相關的正股。另外，從機會成本角度來看，既然股市行情好，主做股票的基金、分級基金B類份額等都有相對更多的投資與獲利機會，那麼，為何不把投資重點放到潛在利益有望最大化、風險同時可以相對更小的地方去呢？

　　四、屋漏偏逢連夜雨。近兩周以來，在城投債方面，相關利空消息不斷：一是12月11日，常州市天寧區財政局發佈更正函，即《關於將2014年常州天寧建設發展有限公司公司債券納入政府債務的説明》的更正函，該更正函稱，常州市天寧建設發展有限公司“14天寧債”按照《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》文件規定，該項債券不屬於政府性債務，政府不承擔償還責任；二是同日，烏魯木齊市財政局也發文表示，根據國務院《關於加強地方政府性債務管理的意見》精神，該局決定撤銷2014年12月10日印發的《關於將2014年烏魯木齊國有資産投資有限公司公司債券納入政府專項債務有關事項的通知》，前後僅一天時間間隔；三是12月15日，基金業協會就《資産支援專項計劃備案管理辦法》及配套規則向社會公開徵求意見，其中的附件二《資産證券化業務基礎資産負面清單指引》（徵求意見稿）中有這樣的敘述，以地方政府為直接或間接債務人的基礎資産；以地方融資平臺公司為債務人的基礎資産等。這三條消息都可以被當作為債市的利空來解讀，並且投資者在市場上做投資，當面臨各種各樣風險時，最為理智的行為就是積極主動地認清並規避風險，而不是其他。