□本報記者 楊博

　　金融危機爆發後，華爾街投行受創嚴重，五大投行中有三家被收購或倒閉，僅存的高盛和摩根士丹利轉型成為銀行控股公司，獲得經營商業銀行業務的資格。告別投行時代的華爾街，一直在努力修復危機創傷，儘管目前盈利和營收水準已有顯著恢復，但顯然尚未完全贏得投資者的信心。在本輪美股牛市中，多數華爾街金融機構的股價表現不及大市。

　　獨立投行模式終結

　　次貸危機爆發前，美國有五大投行，分別是高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟和貝爾斯登。次貸危機爆發後，五大投行均遭受重創：2008年3月，貝爾斯登瀕臨破産，被摩根大通收購；2008年9月16日，美林被美國銀行以440億美元收購；兩天后，雷曼兄弟因收購談判失敗而申請破産。

　　僅存的兩家大型投行高盛和摩根士丹利也被迫“轉型”。2008年9月21日，美聯儲宣佈批准高盛和摩根士丹利由專業投資銀行轉型為銀行控股公司。高盛和摩根士丹利由此可以和其他商業銀行一樣吸收存款，並享受從美聯儲獲得緊急貸款的權利。這對於當時急需補充新資本的兩家公司來説無疑是救命稻草。

　　至此，美國五大投行告別歷史舞臺，現代華爾街引以為傲和賴以立足的獨立投行業務模式走到盡頭。不過也有分析人士認為，高盛等組建銀行控股公司並不意味著其真的成為全業務型銀行，它們仍主要依賴投行業務，只是同時獲得了零售銀行業務的資質。

　　金融危機爆發後，華爾街杠桿率大幅下降。危機前，為了追求更高利潤，各大投行紛紛提高杠桿，大量進行衍生品交易，從2001年到2007年，華爾街投資銀行業杠桿率從24.72倍急劇增至37.98倍，迅速膨脹的杠桿率極大地增加了行業的風險，也埋下危機的種子。

　　危機爆發後，投資銀行紛紛通過降低融資融券規模、削減自營業務等方式大規模降低杠桿比率，增強抵禦風險的能力。到2012年時，摩根士丹利和高盛的杠桿率就已降至13到14倍。

　　金融股表現落後大盤

　　據彭博數據，目前高盛市值825億美元，預期市盈率10.6倍，市凈率1.09倍。摩根士丹利市值695億美元，預期市盈率12.43倍，市凈率1.04倍。標普500金融指數成分股平均市盈率為9.65倍，市凈率為1.09倍。

　　高盛在2013年的凈收入為342億美元，營業利潤119億美元。主要業務中，機構客戶服務凈收入157億美元，在總收入中佔比高達46%，其中固定收益、貨幣和商品（FICC）凈收入86.5億美元，股票業務凈收入70億美元；投資銀行業務凈收入60億美元，在總收入中佔比達到17.6%，其中承銷業務收入40.3億美元，財務諮詢收入19.8億美元。

　　摩根士丹利2013年凈收入324億美元，凈利潤29.3億美元。主要業務中，機構證券業務凈收入154億美元，在總收入中的佔比高達47.3%。該業務主要分為兩個部分，其一是銷售和交易業務，2013財年收入達到97.5億美元，其中股票交易收入65.3億美元，固定收益交易收入35.9億美元；其二是投資銀行業務，2013財年凈收入43.8億美元，其中債券承銷收入18億美元，股票承銷收入12.6億美元，諮詢收入13.1億美元。

　　儘管當前收入和盈利表現已經恢復，但華爾街金融股的股價表現不盡如人意。彭博數據統計，自2009年3月底以來標普500指數累計上漲147.25%，其中金融板塊整體上漲167.29%，雖跑贏大市，但僅位居十大行業板塊的第五位。此間，摩根士丹利股價漲幅僅為56%，成為表現最差的成分股之一，高盛上漲73%。其他主要金融機構中，花旗上漲102%，摩根大通上漲120%，美國銀行上漲145%，漲幅均不及大市。

　　相比之下，在此前2002年9月-2007年9月的五年牛市期間，標普500指數累計上漲87%，其中金融板塊整體上漲66%。此間高盛上漲228%，摩根士丹利上漲124%，均顯著跑贏大市。