□本報記者 徐偉平

　　儘管成飛整合的“黑天鵝”事件會對軍工板塊産生一定的影響，但機構分析師普遍認為，軍工企業的改革方向不會産生逆轉，資産整合只是其中的一個鏈條而不是全部。有分析觀點指出，作為軍工行業的關鍵材料，股價和估值相對較低的特鋼板塊有望受到市場關注。

　　投資邏輯需重在長期價值

　　中金公司指出，軍工行業將從以下幾個方面受益：首先，軍工國有企業改革提速。會議要求，要加快推進經濟體制改革，推進國企改革，以增強企業活力、提高效率為中心，提高國企核心競爭力。預計軍工行業國企混合所有制改革進程將超越市場預期，軍工國企混改將是未來幾年軍工行業最重要的看點之一。

　　其次，軍工行業將為經濟增長貢獻重要力量。會議要求切實把經濟工作的著力點放到轉方式調結構上來，推進新型工業化、資訊化、城鎮化、農業現代化同步發展，逐步增強戰略性新興産業和服務業的支撐作用，著力推動傳統産業向中高端邁進。軍工行業是戰略性新興産業的重要力量，代表了高端裝備製造業的最高水準，新型工業化、資訊化將是軍民深度融合的重要領域，軍工行業將成為穩定經濟增長不可或缺的動力源。

　　最後，軍工行業將持續煥發新活力。會議要求積極培育新增長點，軍工行業永遠不缺乏創新的基因，受益國企改革與軍民深度融合的實質推進，軍工行業將持續煥發活力，全社會的創新力量將積極參與軍工生産，帶動軍工行業、帶動整個經濟發展。

　　分析人士指出，從十八屆三中全會之後，軍工股投資邏輯已經延伸為定價採購體系改革、民參軍、事業單位改制、資産整合和特殊行業扶持四條主線。後期，資産證券化和體制改革是大勢所趨，這種趨勢不會改變，未來企業的優先注入、後期的事業單位改制、混合所有制才是大勢所趨。軍工股的長期投資價值在改革條件下逐漸顯現。

　　特鋼板塊或受關注

　　特鋼又稱為特種鋼或特殊鋼，是指那些由於成分、結構、生産工藝特殊而具有特殊物理、化學性能或者特殊用途的鋼鐵産品，屬於傳統鋼鐵産業的一個分支，與普鋼相對但兩者的用途有著較大差別。特鋼是機械、汽車、軍工、化工、家電、船舶、交通、鐵路以及新興産業等國民經濟大部分行業用鋼最主要的鋼類。中國特鋼行業承擔著國防軍工、高新技術産業以及機械、汽車等關鍵産業所需的特殊鋼材品種。

　　由於特鋼等關鍵材料是國內軍工産業鏈上實力最薄弱、自主化率最低的環節，也是最大的瓶頸，四季度以來，特鋼類個股無論從漲幅還是資金關注度上都顯著落後於軍工類個股，估值也顯著偏低。在當前市場情緒高漲的背景下，軍工下游行業催化劑將會較大的提振特鋼板塊的關注度。

　　首先，特鋼是軍工最大短板，邏輯上受益程度最高。本輪特鋼行情的邏輯即來自下游高景氣行業驅動——下游高端製造業需求爆發拉動上游特鋼類進入高景氣週期。由於本輪為軍工驅動，因此主要受益的高溫合金、高強鋼、耐蝕鋼、焊材等高端特鋼産品。因下游驅動的特點，上市公司無論基本面還是合理估值，都從很大程度上與軍工相關，股價上也不可避免存在一定相關性，不過最主要仍是取決於特鋼個股自身。從科研實力、工業化生産能力、自主化程度等各方面看，材料環節都是軍工産業鏈上最薄弱的環節之一，比如軍工方面，發動機等典型的短板，而材料是其核心。特鋼行業將受到關注。

　　其次，材料類個股近期相對漲幅少、估值低。年初至今，軍工板塊平均漲幅超過 50%（不少個股超過 200%），而特鋼類除少數個股漲幅與軍工股漲幅相當外，其餘均較低。從個股估值看，目前久立特材、撫順特鋼等預期2015 年估值為 30-50 倍，明顯低於軍工股，相對優勢明顯；而且隨著近期大盤持續上揚，上述股票也有提估值的基礎。

　　最後，特鋼類股票後期可預期的催化劑豐富。除本次外，後續仍可預期的催化劑較多，如兩機專項年底推出的概率加大、2015 年核電訂單批量釋放等， 另外微觀層面如久立特材介入高溫合金冶煉環節、打進核電四代堆；撫順特鋼增發及業績釋放預期逐步明朗；鋼研高納、大西洋延伸收購預期加快推進等，均有望提升市場情緒。