□本報記者 王輝

　　11月以來，尤其是11月下旬央行降息以來，人民幣即期匯率持續下跌。美元繼續逞強、市場預期人民幣開啟降息週期以及中國經濟基本面的相對偏弱，共同推動了人民幣階段性的走軟。分析人士表示，在央行貨幣政策有望進入新一輪寬鬆週期的背景下，預計人民幣匯率的偏軟走勢還會延續一段時間；但另一方面，結合中國經濟企穩預期有所增強、人民幣國際化穩步推進以及貨幣政策綜合取向等因素，預計人民幣的階段性走軟尚難以演變為長期趨勢。

　　11月以來即期匯價持續偏軟

　　自11月21日央行宣佈不對稱降息這一重磅寬鬆舉措以來，人民幣兌美元即期匯率整體呈現持續走軟的運作特徵。數據顯示，12月2日，人民幣兌美元匯率中間價報6.1325，較上一交易日上調44基點；當日人民幣兌美元即期匯價雖跟隨中間價收漲，但漲幅僅17基點或0.03%，6.1503的收盤價也是連續第五個交易日運作在中間價下方位置。而自11月21日以來，人民幣即期匯價已由6.1249累計震蕩下跌254個基點或0.41%。

　　往回追溯更長時間，事實上自11月初開始，人民幣即期匯率就在市場對央行貨幣放鬆預期不斷升溫的背景下逐漸走軟。數據顯示，人民幣兌美元即期匯價在10月31日創出6.1078的七個多月新高後開始震蕩下跌，12月2日收盤價較10月31日收盤價累計下跌368基點或0.60%。從月度表現看，人民幣即期匯率在今年5月至10月連漲6個月之後，終於在11月首現月度貶值，當月貶值幅度為0.51%。

　　值得注意的是，11月至今在人民幣即期匯價震蕩走弱的背景下，央行授權中國外匯交易中心公佈的人民幣兌美元匯率中間價反而穩中有升。截至12月2日，該中間價較10月31日的6.1461上行了136基點或0.22%。與此同時，11月份美元指數累計上漲1.52%至88.24點，雖不及今年7、8、9三個月的月度表現，但仍高於10月份1.18%的月度漲幅。從中不難發現，人民幣兌美元匯率中間價仍呈現出明顯的穩中偏強特徵。

　　階段性弱勢料持續

　　對於11月以來人民幣即期匯率相對前幾個月的偏弱表現，市場人士普遍認為，現階段中國經濟基本面的相對疲軟、人民幣降息週期的開啟，是導致人民幣匯率持續走低的主要原因。但另一方面，綜合中國經濟企穩復蘇預期、人民幣國際化與資本輸出等因素，雖然短期內人民幣匯率預計還會保持一段時間的階段性弱勢，但從長期來看，斷言人民幣轉入趨勢性貶值恐仍為時過早。

　　招商銀行認為，對人民幣而言，理論上降息後存在較強的貶值壓力，但在中國目前“有管理的浮動匯率制度”下，未來一段時間內利率匯率雙松的局面還不會出現，預計人民幣匯率只會出現溫和回調，總體上仍會保持堅挺，甚至不排除進一步升值的可能。

　　來自華創證券的觀點則指出，現階段中國正在借鑒日本曾經的“強日元”模式，對新興市場進行資本輸出，而這種資本輸出模式的基本要求，就是市場對人民幣匯率的信心以及對人民幣作為區域結算貨幣的信心，因此從中期來看，人民幣匯率仍然需要保持相對堅挺。

　　此外，有外匯交易員表示，本次央行開啟的新一輪貨幣寬鬆週期，本質上仍然是在外匯佔款常態化低增長的背景下，在貨幣供給上從價格和數量上進行“雙松”，而人民幣一旦趨勢性貶值，將大大抵消掉央行貨幣寬鬆的效果，有鋻於此，人民幣不會出現長期性的走貶。

　　對於2015年全年人民幣匯率的走向，招商證券進一步預測稱，綜合人民幣國際化推進、跨境資本流動等方面因素來看，預計2015年全年人民幣匯率將在2012年10月以來形成的6.0至6.3區間內波動，不會出現單邊大幅度的趨勢性升值或貶值。