□本報記者 顧鑫

　　新三板掛牌公司數量逐漸增多，但流動性仍顯不足。除要降低投資者門檻外，提高新三板流動性應注意到市場融資功能有待進一步打通等問題。為此，應結合市場分層進行差異化安排，採取引入公募基金、提升主辦券商定價和撮合能力等多方面舉措，讓投融資對接更順暢，進一步扮演好中小微公司成長助推器角色。

　　由於新三板市場掛牌公司很多處於成長期、風險較大，因而降低投資者門檻幅度要拿捏得當，應與市場分層相結合。大幅降低投資者門檻可讓大量中小投資者入場，但這會給新三板市場長遠穩定發展埋下隱患。當然，部分公司投資風險沒有那麼大，而且隨著掛牌公司數量增多，此類公司會越來越多，降低投資者門檻的現實條件正在開始逐步具備。因而，可行做法是在合理分層後，針對不同風險特徵的層次設定差異化門檻。

　　新三板市場流動性不足，這背後有投融資對接難、融資功能有待進一步打通的問題。由於投資者結構、掛牌公司結構不同於主機板市場，新三板市場的交易不可能像主機板那麼活躍。換句話説，提升流動性固然重要，但這不應是根本目的，關鍵是要提升掛牌公司直接融資力度。大量公司到新三板掛牌只是獲得增信，向銀行貸款更便利，但在直接融資方面不是很積極。除了公司改制未滿一年、不能交易的情況，一些新三板公司直接融資不暢的原因包括公司實際控制人不願持股比例下降、投資者認為定價偏高等，歸結起來是投融資雙方在價格方面談不攏。在某種程度上，投資者強勢導致公司在直接融資方面態度比較消極。

　　適當降低投資者門檻雖可改變投融資雙方力量對比，但這只是必要而非充分條件。如推出降低投資者門檻舉措，低風險層次板塊的掛牌公司股票將更為搶手，甚至可能出現供給和需求不相匹配、股票價格遭爆炒的局面。對高風險層次的掛牌公司，通過降低投資者門檻解決這些公司直接融資難問題並不現實，應研究鼓勵引入更多機構投資者，尤其是公募基金。作為眾多中小投資者的受託人，公募基金在投研、風險識別等方面具有優勢，讓此類機構入場既可為市場帶來更多資金，又可通過市場機制培育高成長性企業，讓中小投資者共同分享新三板盛宴。

　　提升新三板流動性，離不開主辦券商定價能力和撮合能力進一步提升。如掛牌公司面臨直接融資難問題，那麼一般而言存在兩種情況：一種是掛牌公司基本面較差，不為投資者看好，沒有人願意買該掛牌公司定增股票；另一種是掛牌公司質地較好，但主辦券商沒有為公司找到合適投資者。如出現前一種情況，只能説明主辦券商在掛牌環節沒有真正把好關；如出現後一種情況，只能説明主辦券商掌握的投資者資源較少，或缺乏説服投資者的能力。從這個角度看，新三板發展對券商來説可謂機遇和挑戰並存，只有真正提升內功的券商方能成功應對挑戰、改變業內地位。