□本報記者 張昊

　　在11月29日舉辦的“建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會（深圳站）”活動現場，海通證券研究所副所長、首席宏觀債券研究員姜超表示，儘管宏觀經濟形勢不算樂觀，但股市和債市都迎來牛市。展望未來，利率已經進入下降通道。政府正在著手進行以提升公平為主要目的的改革，這將有效化解當前的泡沫。同時，隨著資金開始流入資本市場，未來股市的表現值得期待。

　　改革促進公平

　　姜超表示，公平是解決經濟問題的良藥，目前所有的改革都是促進公平的。機會公平、權利公平、規則公平，這些理念會影響到國民以後收入的分配，以及國民對投資收入分配的理解。

　　機會公平，意味著保障市場的公平競爭，重塑政府與市場的關係，市場在資源配置中起到決定作用。通過行政改革重塑政府和市場之間的關係，國有企業改革是重新定位市場之間的關係，司法改革是在去行政化、去地方化，給所有主體一個公平競爭的地位。價格改革的結果是，資源、土地、資金價格都要下降，唯有勞動力價格上升。戶籍改革的核心目的是提高居民收入，近幾年最低工資上調幅度遠遠超過GDP名義增速，整個要素改革正在改變中國要素分配格局。

　　對於本次降息，姜超的理解是，這一事件的核心是解決債務問題。中國的負債率很高，體現形式是産能過剩，去年政府的想法是高利率去杠桿，今年由於房地産行業拐點出現，房價開始回落，因此此時降息不會重蹈日本降息推高房價的覆轍。

　　“經濟去杠桿，同時金融加杠桿。”這是姜超理解未來的經濟常態。這種模式下，經濟和通脹都不會有失控風險，因為過去資金是直接流到實體經濟中去，但以後資金是在金融體系中運轉，“不管是經濟還是通脹，沒有資金推動，都很難起來。”

　　資金流入股市

　　姜超注意到，儘管今年以來債券迎來牛市，股市也已經走出了兩年的結構性牛市行情。但是，債券基金和股票型基金的規模並沒有明顯增長，因為目前大量資金還集中在銀行理財。在此之前，投資者依據宏觀經濟形勢做出投資決策，而現在債市和股市的表現跟經濟完全沒有關係，因為資金直接流向了金融市場，股債雙牛的核心邏輯是資金的供需失衡。

　　“經濟和資本市場的脫節能持續多久？”姜超認為，要理解增長的動力來源，以前的經濟增長靠的是人口紅利、對外開放，以後要轉向改革，尤其是要轉向創新。於是，經濟增長和資本市場的關係得到理順。正如股份成為創業者的奮鬥動力，股權融資正是全新的強大動力。

　　通過比較美國和日本經濟發展的得失，似乎可以解釋資本市場如何能轉化為經濟發展的動力。日本是債權融資，美國是股權融資，而股權融資是降杠桿的最佳方式，因為舉債增加債務，但股權是降低負債率。中國未來經濟轉型的核心就是要把金融市場與經濟對接，現在是資金先到金融市場，金融市場再回過頭來反哺經濟。如果金融市場反哺經濟，增加一級市場融資，讓企業能夠拿到錢，要放開IPO，國企改革也要放開資産證券化，放開並購，同時減少債券違約。只有這樣，中國經濟才能真正完成轉型。