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　　□本報記者 顧鑫

　　降息引發對明年M2增速走向的不同猜測。分析人士認為，預計明年經濟增長速度繼續放緩，加之通脹在低水準徘徊和結構性改革深入推進，M2增速可適度放緩。由於外匯佔款在基礎貨幣的形成機制中發生的作用減弱以及對外資本輸出步伐加快，貨幣政策在保持穩健基調的同時，仍有一定放鬆空間。但貨幣政策放鬆僅是提供正常的融資環境，政策基調沒有也不宜發生根本性改變，關鍵是要加快推進金融體制改革。

　　首先，M2增速適度下調與總需求的變化相適應。M2增速應與實際經濟增速相匹配，過高則會引起物價大幅波動，甚至引發通脹預期。當前，經濟增速在中高速區間運作，明年經濟增長速度可能較今年有所放緩。三大投資中，受去庫存影響，房地産投資增速放緩預計將延續；受産能過剩、人工成本上升、對外經濟政策調整等因素影響，國內製造業投資增速的放緩也將延續；基建投資雖仍有較大空間，但一定程度上會受到地方政府加杠桿空間較小的掣肘。同時，明年通脹水準預計較低，再加上輸入型通縮的壓力，M2增速適度下調具備現實可行性。

　　其次，近幾年數據顯示，M2漲幅並不等於GDP、CPI漲幅之和，而是存在一定差值。隨著改革的推進，貨幣供給轉化為産出的效率有望提升，這一差值會隨之收窄。M2漲幅與GDP、CPI漲幅之間的差值可以理解為部分貨幣投放沒有形成理想的産出，或是部分貨幣投向了房地産、基礎設施等高杠桿部門，因投資週期較長，貨幣再創造過程受到影響。展望明年，改革進一步深化和調結構加快帶來增長方式繼續轉變，高杠桿部門整體的融資需求可能會回落，這也給M2增速的適度下調創造了條件。

　　再次，有觀點提出，為破解實體經濟的融資瓶頸，應當繼續調高M2增速，這其實是對推出強刺激政策仍存幻想，並不切實際。從數據看，M2與GDP的比值較高，2013年達到近200%。儘管現實中資金存量充裕，但融資難、融資貴現象同時存在。融資瓶頸存在的癥結並不是在於錢的數量，更切合實際的情況是銀行認可的部門缺乏融資需求，而亟需資金的部門在銀行看來卻是高風險部門。由銀行業主導的金融體系效率偏低，在資金盈餘部門和資金需求部門之間難以搭建起一座有效的橋梁。如果不解決這一問題，單方面加大貨幣供給只能導致剛性兌付部門、有國家信用背書部門對於資金資源的濫用和經濟結構調整放緩。

　　最後，M2增速適度下調並不意味著貨幣政策的適度放鬆沒有空間，兩者並不對立。隨著出口形勢的變化，外匯佔款增速趨勢性進入低增速時代，在基礎貨幣的供應中發揮的作用逐步減弱，“一帶一路”等戰略的實施將導致資本輸出增加。在這一背景下，要保持適度的M2增速，貨幣政策放鬆依然有一定空間。但要看到，貨幣政策的放鬆只是要提供一個正常的融資環境，政策基調沒有也不宜發生根本性改變，關鍵是要加快推進金融體制改革，比如通過資産證券化等手段盤活信貸存量，通過加快多層次資本市場建設、大力發展直接融資來滿足更多的融資需求，尤其是在銀行看來是高風險部門的融資需求。