□大摩華鑫基金公司朱睿

　　化工行業是個典型的中游行業，分類複雜，子行業眾多，一般投資者很難把握其規律和共性。筆者認為，要掌握化工行業的投資機會，首先要認清化工行業的兩大特徵：差異性和週期性。

　　差異性是指化工各個子行業之間差別很大，下游涉及各個經濟門類，涵蓋衣食住行等多個領域。按照産品特性，可劃分為基礎化工原料、專用化學品、化肥農藥、化學纖維、橡塑製品等五大門類；按照原料，可劃分為石油化工、煤化工和鹽化工；按照下游可劃分為紡織上游化工品、農業上游化工品、房地産上游化工品、汽車上游化工品和電子上游化工品等。

　　通過以上分類，我們可以更好地梳理投資思路，例如在按照下游劃分的情況下，由於近年來電子産品創新層出不窮，因此電子化工品在所有化工子行業中享受相對較高的估值，而房地産和固定資産投資近年來增速放緩，因此純鹼、PVC等上市公司近年來業績也不甚理想，盈利和估值都處在底部。

　　化工行業是典型的強週期行業，盈利波動非常大，這導致股價暴漲暴跌。不同化工子行業在經濟週期中往往展現出不同的特徵，週期向下時，專用化學品、化肥農藥仍能保持較好的盈利增速，週期向上時，化學纖維、基礎原材料具備更大的盈利彈性。正是由於子行業的多樣性，在不同的經濟時期，投資者往往都能夠找到化工行業的投資機會。在理解化工行業差異性和多樣性的前提下，我們可以進一步對化工行業的基本面進行研究，本質上是供需分析。

　　需求層面，首先要求投資者具備宏觀視角，通過觀察經濟週期所處的位置，判斷各個下游子行業需求的變化與方向。經濟週期一般分為繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個階段，根據化工品不同的特性，在不同的階段投資不同的化工品公司。例如在經濟繁榮階段，大部分化工品原料價格都趨於上行，這時候大部分化工子行業盈利較好；而在經濟蕭條到復蘇階段，專用化學品和農藥化肥表現較好；經濟復蘇階段，化纖、橡塑製品等先週期行業表現較好。除了判斷經濟週期所處的階段外，需求分析要求投資者觀察政策導向和産業背景，如城鎮化、家電下鄉、新能源汽車政策支援、醫藥農藥中間體産能向發展中國家轉移等大趨勢，這些也是影響化工品需求的重要因素。

　　供給層面的變化有三類。一是行業自發調整所引起的行業産能變化，假如一個行業持續性地高（低）景氣運作，在進出行業自由的前提下，將引起企業自發的新增（減少）産能，行業的供給面會慢慢發生改變，由於行業參與者逐漸增多（減少），之前的高（低）利潤率將向低（高）利潤率變化；二是由於不可抗力所造成的短期供給衝擊，如裝置故障（爆炸、檢修）、環保約束、運輸受限等；三是競爭格局的變化，在某些寡頭競爭的子行業裏，寡頭之間的協同與對抗關係變化，會深刻影響行業競爭格局，比較典型的就是近兩年的染料行業，龍頭之間的關係由對抗到現在的協同，這導致了産品價格上漲，企業盈利大幅增長。

　　化工品價格的判斷。價格是化工行業投資的重要指標，在化纖等週期品投資中，其産品價格的變化趨勢往往與股價變化趨勢一致。需要指出的是，價格只是供需格局變化的結果，而不是原因，化工品價格波動頻繁，有基本面變化的因素，也有短期擾動因素所致。重要的不是當前的價格水準，而是對未來價格趨勢的判斷。投資者需挖掘價格波動背後的邏輯，結合開工率、庫存、盈利等指標，相互印證，具體問題具體分析。

　　規避常見的投資謬誤。作為週期性行業，由於認識不足，普通投資者往往走入一些投資誤區，常見的投資謬誤包括：沒有認識到化工行業的週期性，認為當期的高盈利可以持續，買入景氣高的股票；或是將低估值作為買入理由；或是認為行業已持續虧損，不會更差。筆者認為，以上任何單一因素都不構成買入理由，應該結合多方面資訊綜合判斷，尤其要避免買入景氣已是最高點的行業，或是過早看好還不具備向上拐點的行業。