□本報實習記者 葉斯琦

　　“去日本旅遊打八折啦！”近期很多人意外地發現，赴日遊成本下降了許多。這其中的奧秘，就在於匯率的波動。近期，日元大幅貶值。截至11月19日中國證券報記者發稿時，美元/日元已經突破117大關，達到117.63，自10月中旬以來累計漲幅接近8%，創近七年最高值。

　　在全球大宗商品市場上，日元貶值已激起陣陣漣漪。並且，由於“世界正被抹平”，匯率影響在商品市場體現得淋漓盡致。在其傳導機制下，中國也難以獨善其身。

　　日元大幅貶值

　　11月18日，日本當局宣佈了三大重磅消息：推遲上調消費稅、提前大選和實施經濟刺激措施。消息一齣，日元再度貶值。11月19日，截至記者發稿時，美元/日元已經突破117大關，達到117.63，自10月中旬以來已累計上漲近8%，創近七年最高值。

　　“日元貶值的原因主要由兩個方面。第一，日本經濟整體疲弱，三季度GDP下滑1.6%，近於崩潰邊緣，財政赤字逐年擴大，出口和消費不振，都致使市場對日本經濟前景非常看淡，引發日元持續貶值。第二，在安倍經濟學指引下，日本央行連續進行大規模量化寬鬆刺激，10月末更是進一步擴大QE規模，對日元形成了明顯衝擊。同期，美聯儲退出QE引發美元上漲，進一步壓低了日元匯率。”華泰長城期貨高級研究員劉建指出。

　　受此前上調消費稅等利空因素影響，日本經濟二季度陷入萎縮，此後一直未見明顯復蘇。為刺激經濟增長並達成通脹目標，日本央行于10月31日意外決定進一步擴大超寬鬆貨幣政策規模至每年購買80萬億日元金融資産。

　　“日元貶值是安倍經濟學要達到的一種目的或者手段。如果要讓日本擺脫通縮，就必須要大規模放水，不斷擴大貨幣寬鬆規模。從購買力平價理論來看，貨幣寬鬆就會使日元對其他貨幣大幅貶值。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，日元貶值有利於日本出口，但不利於日本進口。對於大宗商品而言，日元貶值導致日本進口大宗商品的成本增加，從而拖累全球大宗商品的需求。

　　劉建也指出，日元貶值對全球商品市場呈現負面影響。原因在於，日本是主要初級商品進口國，日元貶值會抑制其進口，同時也會抑制居民消費並影響大宗商品的需求。不過目前日元貶值對國際商品市場影響相對有限，一方面，日元在美元指數中的比重僅有13.6%，對美元走勢難以形成主導性影響，因而也就難以通過美元影響大宗商品價格。另一方面，日本經濟總量雖然目前仍維持全球第三，但隨著近年來國內消費的持續疲弱以及製造業不振，影響程度已有限。

　　據悉，日本商品進口量逐年下滑，以原油為例，三季度日本原油進口量已下滑至326萬桶/天，同比下滑10%，僅有中國的48%和美國的40%。

　　展望後市，業內人士分析，日元不屬於大宗商品貨幣，因此日元貶值主要通過匯率變動來影響購買力，而非直接影響供求，影響較大的可能是橡膠，日本橡膠進口可能受影響。從全球範圍上看，日元在國際貿易商的結算不及美元、歐元。因此，這種影響只會邊際遞減。而且，一方面日本推遲上調消費稅，並承諾進一步削減稅負，將對其經濟下行趨勢産生一定遏製作用；另一方面，日本的大規模寬鬆也有可能引發亞太乃至全球的新一輪寬鬆，這對商品價格將形成一定支撐。

　　中國料受傳導 需防患于未然

　　托馬斯·弗裏德曼在《世界是平的：一部二十一世紀簡史》中分析了21世紀初期全球化的過程，書中主要論題是“世界正被抹平”，全世界的人們已空前地彼此接近。其實，世界的聯結性在匯率影響方面體現得淋漓盡致，日元激起的漣漪或難免傳導至中國。

　　“日元貶值對中國會産生一定衝擊，主要源自出口競爭力的提升，以及熱錢涌入國內金融市場帶來的新一輪資産升值壓力。不過中國市場受影響整體有限，南韓和其他亞太國家將受到較大衝擊。一方面，中國與日本出口重合領域有限，不會形成明顯競爭；另一方面，國內金融市場開放程度較低，熱錢直接衝擊有限，加之國內通脹水準已連續一年回落，整體壓力並不大。”劉建認為。

　　業內人士分析，日本的農産品主要來自中國進口，日元貶值不僅促使中國貿易商對日本的農産品出口重新定價，而且還將加大中國的匯率風險。出口方面也可能碰到類似情況。短期來看，日元快速貶值將給中日貿易帶來巨大的風險。

　　日元貶值作為一種貨幣現象，很早就有人擔心其可能引發新一輪貨幣戰爭。不過，程小勇分析，由於人民幣是緊盯美元的，相對來講，日元貶值對中國出口的衝擊不及美元大。對於中國而言，日元貶值主要是衝擊中國的出口，對於進口是有利的，這使得中國可以更低的價格進口商品。

　　日元貶值之勢使中國的風險敞口隨之增加，中國該如何未雨綢繆、防患于未然呢？

　　分析人士認為，匯率變動對本國以及貿易往來較頻繁的他國會産生較明顯的衝擊，中國目前仍應維持金融市場開放和人民幣國際化的道路不變，但同時要考慮其中風險，以更穩定的方式逐步推進。

　　“針對日元貶值，中國一方面需保持本國的金融市場穩定，防止海外熱錢的衝擊；另一方面，對出口加大扶持力度，抵消人民幣升值的壓力。”程小勇説。

　　華聯期貨研究所副所長楊彬也表示，雖然當前人民幣不跟隨日元貶值，但應該對日元走勢保持高度關注，至少應發出自己的聲音，同時增強人民幣匯率的彈性。