□本報記者 魯孝年

　　11月15日，在“建行基金服務萬里行·中證報金牛基金巡講（重慶站）”活動現場，中國銀河證券首席經濟學家潘向東表示，雖然影響中國資本市場的因素很多，如政策、投資者心理等，但宏觀經濟肯定是影響資本市場最重要的方面。當經濟日趨成熟時，金融資産就會從儲蓄向投資轉變。所以，把握了經濟週期，就把握了資産配製週期。而他判斷，在改革推動下，新經濟週期已經誕生，未來十年的資本市場就是過去十年的房地産市場。

　　潘向東認為，從中期來看，中國近30年的經濟是一個改革釋放週期。從1978年之後，中國經濟發展的狀況與改革密切相關。從1978年開始，由於原有的生産關係和生産已經不能適應生産力發展，於是政府推動了一系列改革。雖然有人希望改革不破壞創造力，只做加法，但是資本總是有限的，當你著眼于傳統模式時，新興模式就很少。所以在改革過程中，想只做加法很難。唯有此消彼漲才能發展，所以這就存在一個出清的過程。

　　1992年推出的一系列改革也是如此。但是當時的改革時間更長，代價較大。前人栽樹後人乘涼，就是因為有前面不斷推行的改革，才有後面經濟紅利的釋放，也就是説改革紅利釋放需要一個過程，中間會有一個時間差。而現在經濟新週期的産生，也必須經歷改革，實現市場出清的過程。

　　潘向東認為，隨著將來改革紅利的釋放，經濟高速增長，股市慢慢見頂，那麼房地産，還有古董、字畫就都可以配置。但是到那個時候往往也是經濟回落的時候，也就是改革紅利衰竭的時候。不過這個過程不會一蹴而就，因為大家不會接受，反而會製造虛假繁榮，股市、房地産等會快速反彈，但最終還是要結束。如果把握了經濟週期，就把握了資産配製週期。

　　中國的資本市場與改革密切相關。我們通過改革促進經濟發展，要改變經濟增長方式，慢慢地要朝創新性、服務性的方向發展。在這樣一個大的方向下，未來的資本市場就是轉型下的資本市場。

　　潘向東説，目前我國的直接融資比例還不到15%，而美國等成熟經濟體的直接融資比例達到90%。中國現在是一個發展中的經濟體，慢慢要走向成熟的經濟體，未來是一個服務型、創新型的經濟，那麼融資方式必然由過去慢慢漸進的方式，過渡到直接融資。也只有這樣，經濟轉型才有希望。

　　假如中國經濟以7%的速度增長，那麼未來直接融資的空間就很大。所以，未來十年的資本市場就是過去十年的房地産市場。中國第一代富豪是做外貿的，第二代富豪是做房地産的，現在第三代富豪是做網際網路的，未來第四代富豪就是做金融的。潘向東對中國資本市場未來十年非常看好。

　　不過，潘向東認為經濟短期會緩慢回落，這體現在一些核心指標呈現回落走勢。他分析了剛剛公佈的一些數據，包括工業增加值、發電量等，這些數據都處在回落狀態，説明非製造業在往下走。如果需求回落就會造成整個庫存往上走，企業就會産生去庫存化，資本市場就會很難受。

　　與此同時，基建行業的投資增速一直處於高位，特別是鐵路建設。也就是説，為維持經濟增速，還是要靠政府投資。此外，房地産市場成交量依舊低迷，估計會對未來的經濟形成拖累。

　　從這三個特點來看，潘向東認為明年的經濟增長不容樂觀，也就是説今年比去年困難，明年比今年困難。

　　但也有讓人興奮的地方，如地區服務業好于工業。而且生産性服務業的投資增速遠高於固定資産增速。但是現在日本和歐洲都搞寬鬆，這樣可能會造成美聯儲加息放緩，所以，美元升值的風險不可低估。

　　談到流動性，潘向東表示，啟動和加快金融改革會帶來短期對利率市場的衝擊。但假如不啟動改革，未來就很值得擔憂。因為新的經濟週期沒有形成，還在過去的那種模式中，明年的重要變數就在這裡。

　　談到未來市場會有什麼樣的變化和衝擊時，潘向東用“兩化一新”來概括。首先是國際化。如滬港通就是國際化的過程。在與國際接軌的過程中，不僅有更多海外券商到中國來，本土券商也要走出去。二是市場化。在國際化過程中，要體現公平原則，監管會逐步放開，市場會放開，會保證一個公平、公正、公開的環境，即要改變市場過去的投資方式。三是網際網路金融的衝擊。總的來説，網際網路金融對於券商衝擊較大。

　　潘向東認為，在明年二季度之前，A股市場風險不大；明年二季度以後，就要看政策情況了。