基於A股的股指期貨並不是由我國最早推出，新加坡交易所(SGX)早在2006年就推出了基於A股50隻股票的新華富時A50指數期貨，這個産品是境外推出的第一個以我國的股票作為標的的股指期貨産品。同時，SGX計劃于近期推出相應的A50股指期權。境外頻頻推出以中國股指為標的的期貨、期權引發了投資者和學術界對我國金融安全的思考和擔憂。我國應把發展股指期貨作為國家金融戰略的重要一步來考慮，反映滬深證券市場小公司股價水準的中證500股指期貨和反映上海證券市場流動性最好的50隻股票的上證50股指期貨都具備了上市的條件。

　　作為二十世紀70年代以來全球重要的金融創新，股指期貨自誕生以來，獲得了爆髮式發展。諾貝爾獎得主斯坦福大學的阿羅教授認為若使經濟變得更有效率應該擴大管理風險的金融工具的種類和數量。諾貝爾獎得主耶魯大學的席勒教授在《金融與好的社會》一書中指出合理的期貨、期權合約可以更好的服務社會、降低投資者風險。股指期貨是投資者管理、交易和釋放金融風險的核心工具，是金融市場的基礎性産品。我國的滬深300股指期貨于2010年上市，上市後該産品運作平穩，市場流動性逐步增加。為投資者提供了一個有效管理股市系統性風險的工具。有學者研究表明股指期貨的推出有效的降低了A股的波動率，即降低了股民持有A股的風險。

　　然而，股指期貨不同於股指，其可在任何一個國家和地區上市，是一塊全球“公共奶酪”。因而，發達國家的交易所一直有異地上市他國金融期貨的訴求。新加坡證券交易所(SGX)是推出異地上市産品最多的交易所。該交易所在1986年推出了日經225股指期貨，而日本在1988年才由大販證券交易所（OSE）推出同樣的産品，美國的芝加哥商業交易所（CME）之後也推出這只股指期貨。日本股指期貨的交易形成了三足鼎立的局面。由於新加坡的期貨品種推出得較早，因而形成了一定的競爭優勢，一直佔有先機。這種情況一到直到1995年初才有轉機。當時，英國皇家巴林銀行因在新加坡投機日經指數中違規操作而倒閉，這之後資金才開始回流日本市場，OSE才趁機奪回了日經指數交易的主導權。從國際經驗來看，一旦境外股指期貨産生影響力之後，本國市場再推出同樣的股指期貨並獲得主動權將十分困難。無論是對一個企業還是一個市場，佔領先機對市場主體來説都是非常重要的，市場先入者在産品原創性、品牌號召力等方面都有著後入者無法比擬的先發優勢。除了日經225指數期貨這個經典案例外，全球已有數十種股指期貨在異地上市，眾多交易所也紛紛推出境外股指標的期貨産品，意欲在迅速發展的股指期貨市場分一杯羹。

　　在他國上市的股指期貨對我國金融市場將至少造成以下幾個負面影響。第一，投機者在交易國外股指期貨産品的同時，往往會使用國內股指ETF或其他股票産品進行避險或套利，這實質上是把國外金融因素引入到國內股市，進而增大國內股票或股指的波動，同時也導致了資金大量、頻繁的流入、流出國境。第二，將促使投資者外流，本應屬於境內的交易費用白白流失境外，對本國財政收入不利；第三，股指期貨期權是構成各種金融産品的基石，是推動各類金融創新的引擎，境內金融市場參與主體倘若缺失這一重要金融工具，好比巧婦難為無米之炊，在金融産品創新方面只會心有餘而力不足，這將直接削減一國金融市場的國際競爭力。第四，異地上市的股指期貨，其多數投資者為境外機構或個人，不受本國金融監管，監管真空的存在有可能引發市場價格操縱等惡劣行為。由此可見，異地上市股指期貨將在一定程度上影響本國市場高效、低風險的運作，損害一國金融市場的穩定性，影響一國金融監管的有效實施。

　　綜上，在發達金融市場覬覦我國股指期貨市場的環境下，我國應把發展股指期貨作為國家金融戰略的重要一步來考慮。滬深300股指期貨的成功推出為其他股指期貨的推出奠定了基礎，特別是反映滬深證券市場小公司股價水準的中證500股指期貨和反映上海證券市場流動性最好的50隻股票的上證50股指期貨也都具備了上市的條件。如果我們不加快發展自己的股指期貨市場，將有可能失去主場優勢，進而影響到我國金融市場的系統穩定性，並給監管方帶來較大的監管難度。

　　中國人民大學教授 湯 珂

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