□天相投顧 胡俊英

　　與封閉式基金相比，開放式基金一個顯著的特點便是它的申購贖回機制，這一機制使得投資者可以根據基金的表現和投資者對市場的判斷等自行決定申購或者是贖回基金，達到了“優勝劣汰”的目的。申購贖回機制的設立提高了開放式基金的靈活性，增加了開放式基金的吸引力，同時也促使基金管理人更加努力提高投資收益，通過提升品牌來吸引投資積極申購和長期持有。

　　從2004年到2013年的10年間基金年報的申購贖回數據情況來看，開放式基金投資者隨著市場的波動呈現出不同的申贖行為：在市場持續下跌的2004年和2005年，隨著市場的不斷走低，投資者“抄底”心態開始顯現，開放式基金由2004年的凈贖回轉為2005年的凈申購。在2006年A股市場大幅上漲130%的環境下，久未賺錢的投資者以落袋為安的心態為主，全年凈贖回36.37%。隨著2007年股票大牛市的雄起，在賺錢效應的刺激下，投資者基金投資幾近瘋狂，申購連創新高，全年凈申購比例達到130%。2008年股市大跌，權益類産品虧損慘重，固定收益類産品實現正收益，固定收益類産品受到投資者熱捧，全年貨幣基金凈申購比例為250%，受此影響，全年依然實現凈申購。2009年市場的大幅上漲並未帶動投資者信心的回暖，在收穫了大幅反彈後，投資者選擇見好就收，除指數型基金略有凈申購外，其餘類型基金均為凈贖回。2010年以來市場一直表現疲弱，基民投資者信心持續低迷，除具備穩健收益和便捷申贖特點的貨幣基金持續凈申購外，其餘類型基金連續4年呈現凈贖回。

　　從基金業績對投資者申贖行為影響上來看，我們發現除2007年、2008年和2011年大牛市和大熊市極端市場環境外，其餘年份積極投資偏股型基金的申贖情況與其當年業績表現出負的相關性，而債券型基金和貨幣基金這種特徵不明顯，該結論也符合不同類型基金的特點，積極投資偏股型基金相對於債券型基金和貨幣型基金而言，其投資更為活躍，收益的波動性較大，投資者對其業績更為敏感。積極投資偏股型基金的業績與基金凈資金流動的方向相反，即呈現出“贖回悖論”，説明對於當期業績較好的基金，投資者偏好將已實現的賬面收益轉變為實際收益，抱有落袋為安的心態。這一定程度上體現出投資者投資理念還不太成熟，短線操作現象較為普遍。

　　就最新公佈的基金三季報申購贖回數據來看，披露季報的開放式基金2014年三季度末總份額為37177.59億份，凈申購比例為0.17%，值得注意的是，除貨幣基金實現凈申購9.60%外，其餘各類型基金均呈現凈贖回。具體來看：三季度A股市場大幅上漲，受此影響，權益類基金業績整體表現出色，披露三季報份額數據的開放式積極投資股票型基金、開放式混合型基金和開放式指數型基金三季度漲幅分別為13%、10.02%和14.62%，然而高收益的權益類基金卻遭遇了投資者獲利了結的待遇，相比其他類型基金凈贖回明顯，三類基金凈贖回比例分別為5.97%、8.22%和10.22%。三季度債券市場延續了牛市行情，然而債券型基金也未能避免凈贖回，凈贖回比例為3.07%。對於這兩種類型的基金，投資者表現出了相同的申贖行為，依然是落袋為安的心態。此外，通過對滿足三季度開放式積極股票型和混合型凈申購比例超過50%以上的39隻基金分析，發現39隻基金三季度和最近三年（樣本為24隻）加權平均業績為18.5%和55.37%，而同期主動偏股基金平均業績為11.67%和20.73%，體現了投資者青睞那些歷史業績較好的基金，表現出了相當的理性選擇。整體來看，基金申購贖回數據表明，在購買基金時，大多數基金投資者會參考歷史業績，而贖回基金時常常是為了獲取已實現的短期收益。

　　目前，基金投資者短線操作現象普遍，申購贖回較為頻繁。這種投資決策不僅不能使投資者在未來獲得更高的投資回報，反而承擔了更高的交易費用；另外也導致基金規模很不穩定，給基金管理人帶來較大的挑戰，甚至加劇基金市場波動。基金投資，是一種適合中長期的投資。建議投資者樹立中長期投資的理念，根據不同的投資目標，設定不同的投資計劃，並選擇適當的基金品種。避免人為因素導致的收益波動，進而享受中長期投資的複利效應帶來的財富積累。理性的選擇和持有基金是投資者獲取長期穩健收益的保障。