□本報記者 朱茵

　　國慶節後不到一個月的時間，兩市的融資融券餘額增長了867.75億元，兩融的總額達到6979.06億元，按照此增長速度預計將在本週內突破7000億元。由於其中以融資為主，市場分析人士指出：融資盤對個股的影響舉足輕重，總量的增速與今年市場總體走勢息息相關，因此，在一些關鍵的市場交易時點，投資者或可從其中尋蹤覓跡，發掘“章魚帝”的獨特功效。

　　博弈心再起 融資盤隨指數起伏

　　今年以來，融資盤隨著股指上漲而快速增加並達到了流通盤比例的3%。由於融資盤多由場內資金髮起，存量資金思維不可小視，隨著市場的波動，加杠桿後的市場走勢在一定程度上也受到融資盤牽引。

　　目前市場上，融資融券的標的股票和ETF分別有900和15隻，個數佔整體市場比例分別達到15%和35%，流通市值佔比分別為73%和78%，在整個市場的影響力顯著，板塊分佈上，主機板的比較多，行業分佈上兩融標的行業市值佔比高於總體的主要有銀行、非銀金融、石油石化、煤炭、國防軍工、食品飲料、傳媒、有色和建築等。

　　值得關注的是，在國慶長假之後，截至10月28日，滬深兩市的兩融餘額飛速增長，在短短14個交易日內增加了829.58億元。但同時增速有所放緩。10月9日上證綜指達到本輪反彈的最高點2391點。但兩融餘額的增速則是在9月26日也就是節前這周達到頂峰。

　　統計來看，兩市融資餘額截至上週五（10月24日）約為6938億元，從單周增速來看，較前週五10月17日融資買入額增加211億元。再之前一週（10月10日到10月17日）的融資盤是凈流入265億元，節後首周（9月30日到10月10日）的凈流入是353億元，9月份最後一週僅兩個交易日融資盤因長假避險流出149.27億元。歷史最高峰值出現在9月第三周，即9月26日當周凈流入412億元，增幅6.55％。節後市場在兩個交易日後即由升轉跌，融資盤流入逐周遞減。具體來看，10月8日和10月9日，兩市的融資買入額分別為622億元和635億元，而此後一週的交易日，兩市的融資買入降低到500多億元，隨後又下降到400億元左右，最近兩個交易日則維持在330億元左右。

　　值得回顧的是，2013年兩融的增加速度並沒有今年迅速，但也可以窺出端倪。2013年初的首個交易日，融資買入額首次攀上了100億元，這種單日買入的量此前一直在20多億元徘徊，而隨著股指的快速拉升，也迅速站在了100億元整數關上。此後在2013年的2月4日達到高點165億元，此後較長時間都沒有突破。而當時的股指也是在隨後的幾個交易日內達到高點2444點。之後股指也不斷下跌。融資盤與市場漲跌相伴及其明顯，甚至略有領先。

　　統計顯示，近期A股融資融券交易金額佔A股成交金額比例已接近15%左右，達到台灣、日本等地的水準。同時，兩融投資者的交易行為多為短線操作，換手率明顯高於市場整體，基本要達到市場整體換手率的6倍之多。當然總體交易活躍程度相較成熟市場還有較大提升空間，但由於國內市場很多流通股並不流通，因此活躍的融資盤對個股的影響力度並不小。

　　不過，興業證券研究表示，結合券商凈資本、風控指標的限制以及交易所有關單只標的的融資融券餘額的限制，券商的兩融業務還有2.4萬億的空間，相比目前的近7000億，理論上業務持續擴容的空間依然很大。

　　偏好高風險 兩融客戶虧損過七成

　　在兩融快速增長的時候，機構與個人投資者、大戶與小散戶的收益是不同的。

　　上海一家曾經有澤熙等眾多私募機構駐紮的營業部表示，目前在有效客戶裏，兩融操作最活躍的當屬現場的中大戶和超級大戶，他們是百分百開戶並積極操作，這些活躍戶的資金量都在千萬級別，個別還達到上億規模。他們對高風險投資的偏好今年在增加，這部分客戶的資金有很多是以前做産業實業的，比如地産、鋼貿等，在從産業轉移到股市中後，他們同樣採取了以前的“借貸經營”方式，對融資工具的使用比較頻繁。

　　值得關注的是，這些大客戶的操作是以短線交易為主的，基本很少有超過1周的融資，在他們看來，融資融券的靈活性，就是為了適應市場波動的最好工具。基本上他們一年的交易日中，只有很少量的是持有資金的，有個資金約2000萬的客戶就表示，在他看來，融資成本需要控制，因此必須快儘快出，他統計過自己“借錢”的日子一年也就是30個交易日左右，而按照年化8.6%的利率來算，成本很低。但由此所産生的交易量和收益率則非常可觀，他表示今年從券商借錢賺錢感覺非常好，收益率翻番不止。

　　另外一位資金規模更大的客戶則是採用多用融資方式，在他看來兩融還不夠，他需要更多穩定的資金去購買標的範圍之外的一些小股票，由此他採用了“傘形信託”的方式。而這種方式在他的朋友圈、券商營業部層面都十分普遍，也就是通過設立信託，將優先級的産品以固定利率5%左右吸引低風險的客戶，這類客戶一般由券商尋找或者通過與銀行合作發行，劣後端則由該客戶持有，雖然要承擔5%的利率，以及市場漲跌的風險，但這類型的客戶一般都很有把握，一部分人甚至有掌握上市公司資訊的神秘渠道，多數是在一隻股票上砸下重金。一些理財顧問也發現，這類型的客戶，賭性十足，但操作的成功率還比較高。

　　與這些賺得盆滿缽滿的大客戶相比，小散戶的情況就比較差了。這家營業部的客戶經理預計，從所有的客戶來看，70%的都是虧損的。而據一家券商融資融券業務部曾經做過的一個統計，客戶虧損的比例還要更高。

　　滯漲“風向標”：融資盤佔比達10%

　　從融資融券表可以看到，融資融券餘額大幅增長髮生在7月底，迄今2個多月時間，融資規模增長超50%，可以説兩融資金是此輪行情增量資金的重要來源之一。而並非只是一般投資者所揣測的滬港通資金提前佈局。

　　統計顯示，近期A股融資融券交易金額佔A股成交金額比例已接近15%左右，達到台灣、日本等地的水準。同時，兩融投資者的交易行為多為短線操作，換手率明顯高於市場整體，基本要達到市場整體換手率的6倍之多。當然總體交易活躍程度相較成熟市場還有較大提升空間，但由於國內市場很多流通股實際流通性並不強，因此活躍的融資盤對個股的影響力度相對比較大。

　　上海一家營業部大客戶經理表示，個股如有大量融資盤對股價會有較大影響，而客戶的融資交易行為和市場漲跌也有正相關，一般市場熱點達到頂峰，融資盤還有可能會增加，但增速則明顯下降。他特別提到，在多次觀測中發現一個值得關注的現象：一旦個股的融資盤達到流通盤的10%，則對股價的推動力明顯減弱。

　　他舉例説，榕基軟體流通市值在略低於60億元時，該股的融資餘額10月13日在6億多上下波動，儘管該股在10月9日封在漲停板，強勢驚人，但融資餘額達到流通盤的10%就漲不動了。蘇寧雲商則在去年的10月18日達到40億融資餘額（市值400-500億），之後就一路下行。怡亞通也是如此。樂視網15億多融資餘額（流通市值160億-180億），股票價格也出現箱體波動。還有發生融資盤多殺多的廣匯能源等。

　　這是什麼原因造成的呢？一些分析師認為，這可能是由於多數股票的流通盤並不完全是活躍流通的，如果按照“二八定律”，其中可能只有20%是活躍的，而其中可能有能力和動力進行融資的比例又更小一些，所以融資盤比例一高，則持續買入的動力就已經減弱了，多頭的子彈用盡，此時能夠影響股價的則是空頭。因此，有一些融資高手投資者自己統計了融資盤佔比較高的個股，並將此挂上風險標識。

　　風格偏激進 或致調整幅度加大

　　兩融工具在不同的投資者手裏，顯然功效大不同。大客戶多賺錢，小客戶多虧錢，是什麼原因導致這樣的區別呢？杠桿時代投資者或許需要更新自己的投資思維。

　　一位投資經理表示，小散戶主要是購買大股票，希望判斷大趨勢，認為大股票比較穩定，他們很多是融資買銀行股，並且在跌的時候不能夠嚴格紀律止損，還繼續持有待漲，這同時更增加了融資成本。但是大客戶今年以小股票為主，看的是公司的重組資訊和凈利潤等，他們的勝算幾率更大，並且因為風險承受能力強，敢於嚴格止損，表現在發生多殺多的融資盤踩踏事件上，大客戶的操作和行動能力比較強。此外因為今年的市場並購重組盛行，一些機構投資者所持有的股票如果停牌會想到要拿去質押融資，增加流動性和杠桿率，市場主題切換較快也更有利於這類投資者，由此産生了二者收益的巨大差別。機構加杠桿的時候市場是繼續上漲的，一旦散戶開始加杠桿，市場往往下跌。

　　“我們也曾經想給投資者推薦可以長期持有的品種。”一家券商研究所的分析師表示，營業部想要賺兩融的利率，也希望將客戶資産留存在券商賬戶上，但是摸索了一段時間發現很難，因為能夠保證一年時間的股息收益率超過8.6%的很少，只有一些電力股分紅收益比較高，但也達不到覆蓋融資成本，而保證二級市場的差價能夠超越成本，也不太容易，因此，要想推薦客戶長線融資並持有是非常難的。

　　“代表國內投資者情緒的融資盤仍然在凈流入，但是增速已經放緩。”興業證券分析師近日指出，融資盤是今年以來增量資金的主導力量，而近期融資盤呈現散戶化且在市場下跌過程中仍在買入，制約了短期下行的空間，但也留下了反手作空的隱患。由於融資盤的激進飆升，可能導致調整的加深加強。

　　融資融券成為A股市場的一把“雙刃劍”，帶杠桿的資金一旦止損，將會給市場産生強烈的短期衝擊。通過與券商的各種融資方式，原有的存量客戶大幅放大資金。這種情況下，市場潛在的風險就是持續小幅下跌觸發融資資金出逃。