■ 市場瞭望

　　□中國民生銀行首席研究員 溫彬

　　近期公佈的三季度宏觀經濟數據，總的印像是不喜不悲。由於去年同期基數較高，再加上7、8月份全社會用電量、工業生産、信貸等指標低於市場預期，三季度GDP同比增長7.3%，回落至兩年新低尚屬預料之中。經濟增長的“三駕馬車”特別是投資和消費增長連續數月放緩，經濟下行壓力加大。

　　不過，憂中有喜的是就業形勢依然樂觀。前9個月已實現全年新增就業1000萬人目標，這主要得益於服務業的發展。而且，服務業對GDP的貢獻率超過第二産業已成為經濟“新常態”的重要特徵。隨著9月末房貸新政落地，交通、核電等重點基礎設施項目陸續開工建設，我們認為今年第四季度經濟還將保持穩定增長，預計全年GDP同比增長7.4%。

　　明年是“十二五規劃”的最後一年，我國面臨的經濟環境更加錯綜複雜。國際貨幣基金組織10月最新發佈的《世界經濟展望》下調了今明兩年全球經濟增長預期，從4.0%下調至3.8%。總的來看，全球經濟亮點不多，除美國經濟繼續一枝獨秀外，歐洲和日本增長乏力，新興市場經濟體增長放緩，地緣政治給全球經濟增長增添了新的風險。美聯儲何時加息成為國際金融市場敏感話題，無論加息提前還是延後，都會造成全球股市、債市、匯市和大宗商品市場的價格波動，引發國際資本從新興市場撤離，影響新興市場的金融穩定和經濟增長。

　　在世界經濟“新平庸”的環境下，中國更需要堅定地走內需發展道路。然而，“三期疊加”使當前穩增長的壓力依然比較突出，一方面消費和投資增長的動力不足，另一方面改革紅利釋放還需一段時間、新的增長點還在培育。

　　近年來，儘管我國城鄉居民收入和就業狀況良好，因居民儲蓄率居高不下，消費對經濟增長的拉動作用相對穩定。相反，投資的彈性和波動性較大。特別是今年以來，固定資産投資增速連續下滑，1-9月，全國固定資産投資同比名義增長16.1%，創出自2002年2月以來新低。

　　從投資結構看，製造業、房地産業和基礎設施佔全部投資的80%以上，對投資變動具有決定性作用。部分製造業和出口加工型企業受制于産能過剩、工業品價格低迷、債務負擔沉重的束縛，投資增長創下歷史新低；房地産業經過十餘年高速發展，已從供不應求向供求基本平衡甚至局部過剩的格局轉換，在目前庫存嚴重的情況下，房地産投資逐級下滑。雖有相關財稅和信貸支援政策出臺，但從中長期看投資增長空間有限。因此，基礎設施投資便成為穩增長的“蓄水池”，是發揮投資關鍵作用的重中之重。

　　前幾年，為了應對國際金融危機的衝擊，我國固定資産投資增速一度高達40%以上，陸續開工建設了一大批“鐵（路）公（路）機（場）”項目。隨著經濟企穩回升，一些項目被認為是超前建設，招致了不少質疑。

　　事實上，對基礎設施建設應從發展的眼光看。以高鐵為例，高鐵建設不僅實現了良好的經濟和社會效益，還成為我國對外經濟外交的重要名片。所以，在當前經濟下行壓力不斷加大的背景下，大力發展基礎設施建設具有短期穩增長、長期惠民生的雙重作用。客觀講，我國的基礎設施既有總量上的不足，也有空間分佈的不平衡。中西部地區基礎設施與東部發達地區相比還有較大差距，並成為制約沿海地區産業向內地轉移的“瓶頸”。

　　基礎設施建設能否快速發展有賴於金融支援。過去幾年，基礎設施建設項目主要是由政府融資平臺從銀行借款籌措資金，導致平臺公司的資産和負債期限錯配嚴重，隱含較大的流動性風險。為此，需要創新融資模式，大力發展PPP模式，鼓勵投資主體多元化。同時，積極探索基礎設施項目的資産證券化，創新債券産品，增加基礎設施債券發行，提高基礎設施建設領域的直接融資比重。