□本報記者 張勤峰

　　在三季度經濟數據出齊後，短期內政策面重新歸於平靜。週四（23日），央行開展的公開市場正回購操作量價持平，全周回籠量與到期量相當。貨幣市場上，新股發行及企業繳稅的影響有所顯現，但資金面總體仍保持穩定。市場人士認為，得益於央行適時的流動性支援及持續樂觀的政策預期，資金面抵禦短期波動的能力明顯增強，預計未來仍將以平穩寬鬆為主。

　　正回購量入為出

　　公告顯示，央行週四上午在公開市場繼續開展正回購操作。本期正回購期限14天，交易量200億元，中標利率3.4%，均與前次操作持平。

　　9月末以來，央行14天正回購交易量已連續六期穩定在200億元。在資金面相對平穩的局面下，央行公開市場操作主要扮演著平滑流動性和發揮價格指引的角色。數據顯示，本週公開市場有200億元央票和200億元正回購到期，央行先後開展兩期共400億元的正回購交易，恰好將到期量全部回籠。上周，央行公開市場操作也以完全中性沖銷收場，正回購操作呈現出量入為出的特徵。

　　而實際上，當前市場對於公開市場操作的關注點並不在量上面。9月份以來，雖然資金面壓力出現季節性上升，但公開市場到期量大為減少，每月1000億元左右的到期資金量顯得有些於事無補，有鋻於此，近期央行主要依靠SLF、再貸款等渠道增加基礎貨幣的投放。與此同時，央行屢次通過調整正回購利率來引導市場利率下行的預期，使得公開市場的價格變化相對操作量變化更加引人關注。

　　往後看，分析人士認為，受制于到期量的約束，央行可能在公開市場操作量上延續中性，公開市場操作的意義將主要在於傳遞利率政策信號。而對衝外匯流入減少、增加基礎貨幣投放的重任，則將更多依賴於央行SLF、PSL、再貸款、再貼現等手段。由於市場對於公開市場利率的進一步下調仍存在期待，正回購等利率變化始終會是關注的熱點。

　　新股申購擾動有限

　　週四央行公開市場操作中規中規，對資金市場幾無指引，而新股發行等時點性因素的影響則有所增強。

　　週四，地爾漢宇等三隻股票拉開新一輪新股發行的序幕。據Wind數據顯示，本月23日至27日的三個交易日，共計12隻新股將陸續展開網上網下申購。此外，由於長假因素，本月企業季度所得稅的徵期順延至24日結束，最近幾日應屬於企業繳稅的高峰期，對短期資金面的影響比較集中，且與新股發行的擾動形成一定的重疊。

　　從貨幣市場上看，週四交易所市場回購利率波動較上一日有所加大。上交所隔夜回購（GC001）盤中最高成交在12%，較前一日高點高出約9%，全天加權平均利率報7.87%，較前一日加權利率上漲5.7%；此外，兩天期、7天期回購加權利率也略有上漲。銀行間市場方面，隔夜質押式回購加權利率穩定在2.43%，7天、14天加權利率則分別上漲8bp、5bp至3.06%、3.52%。

　　交易員指出，新股申購及企業繳稅令短期資金面略微收斂，但影響非常有限。以交易所隔夜回購利率為例，雖然日內一度成交在10%以上，但該品種在週四的利率本來就要比其他交易日高，也即新股發行等對市場利率的衝擊並沒有數據反映得那麼顯著。

　　資金面抗短期波動能力增強

　　事實上，觀察回購利率走勢可見，新股發行對市場資金面的影響正趨於弱化。比較今年6月份新股發行重啟以來，歷次新股集中申購期間的GC001最高值可發現，新股發行對市場利率的擾動逐漸減弱：6月18日為30%、7月24日為25.8%、8月28日為50.5%、9月25日為25.02%。其中，8月回購利率有所反覆，主要原因是此輪新股申購臨近月末，新股發行擾動被顯著放大。

　　前述交易員也稱，24日（週五）的網上申購比較集中，不排除交易所回購利率進一步上漲，但週四尾盤交易所回購利率出現明顯回落，則有別於前幾次的情況，這表明市場認為新股發行的衝擊難具持續性。數據顯示，23日GC001最終收報1.165%，只比前日收盤利率微漲8bp，GC002、GC007收盤利率更是較前一日下跌101bp、20bp。

　　事實上，不光是新股發行、企業繳稅，季末、節假日等時點性因素對市場資金面的影響也在減弱，共同反映出資金面抵禦短期波動的能力明顯增強。市場人士認為，在銀行體系超儲率本身不高的情況下，資金面穩定性提升主要緣于市場流動性預期的改善，即寬鬆政策環境下，市場對央行在關鍵時刻提供流動性救助存在強烈的信心。上月及本月新股發行前，皆傳出央行開展定向三個月SLF操作的消息，有力維護了貨幣市場的穩定。考慮到當前經濟增長偏弱、政策寬鬆方向明確，預計未來資金面仍將以平穩寬鬆為主。

　　央行公開市場回籠量連續兩周與到期量持平