□中國社科院金融所 龍靜

　　滬港通是指滬港股票市場交易互聯互通機制，是將上海證券交易所和香港聯合交易所建立技術連結，使內地和香港投資者可以通過當地證券公司或經紀商買賣規定範圍內的對方交易所上市的股票。滬港通這種産品連結創新模式是可複製的，對於將來在條件成熟時進行滬深交易所與歐期所、納斯達克交易所、紐交所等各國交易所的跨境合作都具有借鑒意義。

　　從滬港通的定義上來看，實質上是交易所跨境合作的一種模式，可稱之為産品連結模式，是一種基於交易所的技術連結。對於交易所的跨境合作模式，在多年的探索中已經有五種模式，分別是交叉上市模式、超級清算會員模式、相互沖銷模式、指令路由和産品連結模式。其中，産品連結模式就是使一國（地區）交易所與處於不同時區、不同市場的交易平臺建立以本幣為基礎的産品連結，以延長産品的交易時間，引入境外交易者參與，擴大本國（地區）交易所及産品在全球市場的影響力。産品連結模式不會改變本土交易監管規則，只是通過系統和技術手段拓展了交易所産品業務並間接影響了資本市場。

　　在尊重各國（地區）原有監管條件和背景下，各國（地區）交易所為了進行跨境合作和實現股市互動關聯，從本身交易所産品創新和系統軟體資訊技術連結的角度進行挖掘，形成了這種産品連結模式的跨境合作創新方式。這種模式歐期所已有實踐：歐洲期貨交易所和南韓交易所的Eurex KOSPI産品連結，實現了24小時交易和清算，使得全球範圍投資者可以通過歐期所直接進入南韓股票衍生品市場。此外，歐洲期貨交易所和台灣期貨交易所合作，以及新加坡交易所和倫敦交易所的合作，都已有成功的先例，只要技術連結通過，預期會達到期望效果。

　　滬港通也是交易所産品連結的一例。從本質上講，它是上交所和香港聯交所的兩地合作産品連結模式。這種通過技術連接形式實現交易所合作突破，不改變本土的監管政策，彼此尊重對方監管規則和管理辦法，以提升本區域資本市場國際化和開放度。

　　滬港通作為交易所的産品連結模式，也是一個獨特的設計，既有結構上的精心設計，又充分以市場為主導。滬港通開通後，香港投資者可以進入滬市，國際投資者通過滬港通也可以進入滬市，這樣香港和國際資金就會慢慢進入A股市場。內地投資者可以像交易A股一樣交易港股，香港投資者或國際投資者可以像交易港股一樣交易A股，沒有其他限制也沒有其餘收費，投資者不受不同法律區域和監管規則的影響。滬港通是一種不需要改變監管、結算和交易習慣，通過很少的變化、最低制度成本，便可達到最好效果的資本市場互聯互通機制。

　　滬港通可以看作是中國資本市場開放和融合國際市場的新起點和重要里程碑。這將為A股市場迎來國際資金流入機會，慢慢地，A股市場有望走向全球，甚至有望被納入全球主要股指，這就給國際投資者帶來投資多元化機會，增強全球股市關聯度。

　　就融資空間而言，滬港通將為兩地IPO帶來較大改觀，未來融資空間更大。今年前三個季度，大量IPO項目涌現于香港，與此同時，內地IPO重新開啟。截至今年第三季度末，內地A股市場共有81家企業成功上市，融資金額為506億元人民幣。香港共有83宗IPO，融資金額達1313億港元，與2013年前三季的43宗和融資金額606億港元相比，分別上升93%和117%。數據顯示，IPO融資空間增大，香港今年前三季度的新股上市數量是過去10年來的新高，如果到年底超過納斯達克，則香港有望成為2014年第三大上市地（目前香港交易所排名全球第四，在紐約證券交易所、倫敦交易所和納斯達克之後）。

　　滬港通增開融資融券，也表明監管部門對其運作充滿信心。事實上，滬港通這種産品連結創新模式，在實現兩地交易所的跨境合作之後，是可以複製的，對於將來在條件成熟的時候進行滬深交易所與歐期所、納斯達克交易所、紐交所等全球交易所的跨境合作具有借鑒意義。因此，滬港通是兩地資本市場雙向開放的重要里程碑，也是我國資本市場擴大開放、增強與國際資本市場融合度的重要一步。

　　當然，滬港通開通之後，境內資本市場深度變化還需要一個過程，讓境內投資者學習、讓境外投資者認識、讓資本市場本身調整，這個學習、認識和調整的過程，就是提升內地資本市場與國際資本市場融合度和國際開放度的過程。