收益率曲線將轉向陡峭化下行
- 發佈時間：2014-10-22 00:31:32 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□渤海銀行 張帥
由於9月份以來長債表現持續領先，目前債市收益率曲線極為平坦化，10年期與1年期國債的利差約25BP，低於歷史均值近100bp。下一階段，在經濟基本面的作用下，長端收益率下行空間較為有限，同時受央行接連降低公開市場利率的影響，短端收益率有望在寬鬆資金面助力下繼續下行，從而帶動整體曲線陡峭化下移。
未來經濟增長有望大致保持平穩，影響了長端收益率繼續下行的空間。宏觀經濟在三季度基本觸底，未來大幅下行的空間不大，但全面復蘇尚需等待改革成效的顯現，後期長端債券收益率下行空間將縮小。隨著人口紅利的下降以及産業結構的調整，我國宏觀經濟中樞正在下移，但考慮到目前經濟增長率仍維持在7.5%附近，失業率仍保持在7%以下，經濟缺口依然存在，經濟增長水準基本穩定。另外，從需求角度看，當前我國消費需求基本平穩，凈出口在主要經濟體復蘇的帶動下正觸底回升，而對經濟影響最大的因素是投資。央行在近期放鬆了房地産限貸政策，並通過定向再貸款等措施支援棚戶區改造，一系列政策均表明政府正在維護目前的經濟增長。 從不斷收窄的期限利差來看，短端收益率正成為影響收益率曲線變化的重要因素。而結合貨幣政策走勢和貨幣市場流動性狀況分析，未來短端收益率有望繼續下行。
近期央行公開市場操作表明，央行有意維持資金面寬鬆平衡的狀態，預計四季度資金面仍將保持較為寬鬆的局面。從量的角度考慮，央行在保持回購量穩定的情況下，通過PSL和SLF等短期流動性調節手段向市場注入流動性，以對衝由於外匯佔款減少和IPO凍結資金所造成的資金緊張狀態；從價的角度考慮，央行通過實施定向降準來支援小微企業和“三農”貸款，並連續三次調低正回購利率，表明其有意引導資金利率平穩下降，通過影響銀行負債端成本來降低當前的市場融資利率。後期央行的政策方向是保持資金寬鬆平衡局面，引導市場利率下行，短端收益率下行空間將逐漸打開。
綜上所述，預計未來經濟增長將逐漸企穩，長端收益率下行空間較為有限，在資金面寬鬆預期的背景下，短端收益率的下降空間仍然存在，四季度收益率曲線有望轉為陡峭化下移。
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