□銀泰證券 陳建華

　　結合滬深股市運作邏輯、近期盤面表現以及實體經濟等方面因素分析，儘管10月中旬以來A股弱勢特徵明顯，但預計大盤進一步向下調整的空間有限。當前滬深股市下跌更多是受市場自身因素影響，在上漲邏輯未變、盤面風格向中盤藍籌轉換以及四季度實體經濟有望逐步改善的情況下，我們對中期A股持相對樂觀態度。

　　市場層面原因觸發調整

　　近期A股市場持續震蕩調整，滬深大盤雖未出現明顯下跌，但弱勢特徵比較明顯。其中，滬指反彈連續受制于5日、10日等短期均線，顯示市場做多意願有限；而深成指儘管表現相對穩定，但同樣未能走出獨立行情。伴隨指數低迷，兩市成交量快速萎縮，盤面觀望氛圍濃厚。

　　表面上看，近期A股走弱是受到國內外兩方面因素影響：上周週邊市場大幅調整，成為滬深兩市由強轉弱的直接原因；而國內陸續公佈的宏觀數據亦增強了各方謹慎心理，從而導致近期弱勢局面的出現。

　　然而從A股相對週邊股市比較獨立的走勢看，顯然外部因素並不是影響當前股市運作的關鍵因素；同樣，國內宏觀數據的公佈雖對短期市場産生一定負面作用，但結合7月份以來滬深兩市運作的邏輯分析，其對市場的衝擊同樣有限。

　　我們認為，當前A股走弱更多是來自市場自身層面的需求。一方面，本輪上漲以來，兩市大盤還沒有像樣的調整行情出現，技術面存一定調整需求；另一方面，滬指上方面臨2400點整數關口壓力，作為2012年以及2013年的高點，該點位帶來的壓力同樣不容忽視。

　　三理由支撐中線樂觀判斷

　　對於後期市場運作方向，我們預計指數向下調整的空間有限，且對中期A股依然持相對樂觀的態度。

　　首先，從市場運作邏輯看，7月份以來A股上行更多是建立在宏觀政策進一步偏向穩增長、資金市場流動性持續改善，以及國內改革預期升溫、制度紅利釋放的基礎之上。當前這一邏輯框架顯然並未發生太大變化，各項穩增長政策仍在陸續出臺，尤其是房地産政策的調整將對國內經濟産生較為明顯的影響。同時，央行下調正回購利率引導資金利率下行，並通過PSL、SLF操作釋放流動性。此外，國內各領域改革亦穩步推進。以上各方面保證了7月份以來市場上漲邏輯的完整性，只要這一局面不發生根本性變化，那麼A股強勢行情出現逆轉的可能性就相對較低。

　　其次，從市場板塊表現情況看，10月中旬滬深兩市走弱以來，儘管大多數板塊均呈現調整狀態，但以券商為代表的非銀金融表現活躍，同時醫藥板塊亦表現較好，尤其是部分低估值優質醫藥大市值個股出現補漲行情。此類個股的走強，雖然存在不同促發因素，但也在一定程度上體現出盤面風格向中盤藍籌轉換的跡象。背後的原因，一方面與退市制度的正式出臺有關，另一方面也與即將實施的“滬港通”有關。顯然，當前正在推進的資本市場制度建設以及逐步吸引外資，將有利於市場估值洼地的修復。從這個角度看，盤面風格逐步向藍籌轉換同樣將對滬深兩市指數形成有利支撐，並最終推動A股市場進一步向上運作。

　　最後，就實體經濟層面看，週二國家統計局最新公佈的宏觀數據顯示，除9月份規模以上工業增加值增速反彈至8.0%外，其餘各項指標均呈放緩狀態，其中三季度GDP增長7.3%，創5年半新低。儘管週二統計局公佈的各項數據普遍呈增速下滑狀態，但我們認為四季度國內經濟將有望觸底回升。從10月中旬觀察到的高頻數據看，國內發電量、粗鋼産量等均出現反彈跡象；此外，受限購政策鬆動以及銀行房貸新政提振，近期房地産銷量回暖明顯。因此從實體經濟層面看，短期而言我們認為最壞的階段已經過去，後期將逐步改善。