□南京證券 周旭 溫麗君

　　長假過後，隨著改革預期邊際效用遞減，加之外盤震蕩幅度加劇，滬指面臨2400點整數關口壓力等多重因素困擾之下，市場的反彈節奏明顯放緩，總體呈現高位寬幅震蕩格局，市場風格也出現一定的變化。隨著穩增長舉措的持續出臺，地産、鋼鐵等品種走勢強勢；與改革密切相關的資訊安全、國防軍工等也繼續走勢搶眼；而美股映射下科技股走勢不佳；國慶長假消費數據低於預期下，食品飲料、休閒服務等品種也接連下挫。鋻於滬港通等預期臨近兌現，在近期穩增長舉措不斷發力的背景下，仍需警惕四中全會的“分水嶺”效應，雖然會前市場仍有慣性衝高可能，但會後，一旦改革預期缺乏重大事件性利好的牽引，以及預期自身的自衰減效應和其他因素對其的對衝效應，調整或如期而至。建議投資者總體收縮戰線，純主題改革注意逢高兌現，而確定性成長則仍值得繼續堅守。

　　利好預期不斷兌現 後市或引發調整

　　近期隨著一系列穩增長舉措的進一步發力，市場的焦點再度回歸經濟基本面，以進一步審視目前經濟所處的運作狀況。9·30房産新政、國務院六大定向舉措、央行年內第三次下調回購利率，接踵而至的政策組合拳，雖未改“微刺激”本色，但已實質性介入最為關鍵的地産投資之上。此外，雖然全面降息降準短期仍難以實現，但央行已持續通過初步架構的利率走廊體系持續引導利率下行。一系列舉措無一不在表明，短期經濟數據依然相對疲軟，要達到年內經濟增長目標，政策仍需持續發力。因此，當一系列穩增長政策出臺之後，若後續公佈的經濟數據仍不及市場預期，則較差的基本面對於市場的影響將有所加大。

　　而另一方面，在四中全會之前，對於改革的憧憬雖仍然有可能進一步強化，進而助推股指慣性走高，也使得市場對於存在改革預期的相關領域進一步表現活躍，但需要注意的是，當利多逐漸兌現，市場對於改革的預期將重新歸於理性，並重新認識改革是一個漸進的過程。不排除某些領域改革低於預期而引發市場失望情緒，進而有可能引發一輪像樣的調整，尤其是短期獲利豐厚的純主題概念個股將面臨更大的調整壓力。相關的佐證指標是，節前短期市場的做多熱情已處於迸發狀態，9月底客戶結算資金餘額一度高達1.14萬億元，相比6000億元的常態幾近翻番，且是2012年來首次突破1萬億元；更為活躍的融資融券的資金也在快速攀升，融資融券餘額已然突破6400億元，這些都意味著增量資金正在跑步進場。但不得不警惕的是，由於股市的上漲來源於市場預期的變化，當預期打得過滿過後，若最終結果符合預期甚至於不符合預期，都可能引發利多預期兌現之後的調整，這也正在成為短期市場的最大隱憂。

　　逢高兌現純主題 重點關注確定性成長

　　儘管央行對於房地産救市的力度強于市場預期，穩增長的持續發力也在一定程度上干擾了市場的自我出清過程，從而使得傳統週期股不時仍有脈衝性反彈的表現。然而在經濟新常態下，對於舊有經濟模式的摒棄已實實在在體現在A股板塊估值的分化上，新經濟估值居高不下，傳統週期股則持續徘徊于歷史底部。因此，儘管穩增長在不斷加碼，但傳統週期股的估值提升空間有限，畢竟對於房地産而言，天量存量意味著大拐點已經來臨，救市改變的只是調整的節奏而非總體趨勢。因此，對於地産股等大週期向下格局未改的板塊，衝高就是減倉的良機。相對而言，改革及轉型預期是傳統週期股、尤其是市值不大的上市公司的最大估值提升砝碼，但這個過程會隨著市場風險偏好的變化而變化，更為重要的是需要自下而上的遴選個股，但個股選擇依賴於多重資訊判斷，難度較大。而確定性成長在經濟轉型的過程中，將隨著市場對於新經濟的不斷追捧，而持續處於估值高位，並在改革的反覆及估值切換過程中，受到資金青睞。四季度無疑將處於這一階段，此外，目前正處於三季報的密集預披露階段，上市公司的業績將得到資金越來越重要的關注。

　　因此，建議在股指的慣性衝高過程中，逐漸逢高兌現純主題概念個股的獲利籌碼，收縮戰線，重點關注確定性成長在估值切換過程中帶來的盈利機會。一方面，繼續挖掘新主導産業下的大趨勢機會，關注政策持續發力、四季度景氣度有望不斷提升的新能源、新能源汽車以及高鐵、電氣設備板塊中的個股機會，建議逐漸增加業績類公司的配置比重；另一方面，繼續堅守長期景氣度不改的服務類品種，重點關注資訊服務、健康服務、休閒服務中的相關板塊及個股機會，其中，建議著重關注業績增長確定性較高，能夠成功進行估值切換的個股。