隨著麗珠集團前董秘李如才在中信證券張明芳“泄密門”後的離任，麗珠集團B轉H股時提出的股權激勵、剝離原料藥業務等大動作都化為了泡影，麗珠集團轉型高端製劑行業遭受重挫。

　　原料藥影響麗珠估值

　　上市公司健康元、麗珠集團10月8日同時復牌並宣稱，在公司股票停牌期間，麗珠集團與控股股東健康元，對擬實施發酵類原料藥整合暨重大關聯交易事項進行了論證和推進。但目前經與本次相關各方充分的協商和溝通後，認為繼續推進該重大交易事項的條件尚未成熟，為保障公司及全體股東利益，雙方決定終止籌劃上述重大交易事項。自本公告之日起三個月內不再商議、討論上述重大交易事項。

　　《經濟參考報》記者10月8日致函麗珠集團董秘楊亮，截至記者發稿前未得到答覆。據業內人士向《經濟參考報》記者透露，麗珠集團立志做高端製劑企業，剝離原料藥業務對公司未來發展和估值相當重要，而母公司健康元有原料藥業務，整合至母公司最合適。麗珠集團半年報顯示，2014年上半年，公司實現營業收入26.2億元，增幅21 .56%；歸屬於上市公司股東的扣除非 經 常 性 損 益 的 凈 利 潤2 . 7億 元 ， 增 幅9 .10%。其中，西藥製劑産品營業收入10 .2億元、營業成本2 .4億元，毛利率為75 .52%；原料藥和中間體營業收入5億元、營業成本4.2億元，但毛利率只有14.34%。

　　興業證券的一份研報顯示，麗珠集團原料藥業務對公司業績有所拖累，公司在寧夏新建的原料藥基地在部分轉移後生産成本能大幅下降。但由於原料藥行業成長性不佳，業績波動較大，對公司業績和估值水準始終有所拖累。如果今年原料藥業務能整合成功，將顯著提升公司估值水準。其中，子公司新北江每年可穩定貢獻3000萬元左右的凈利潤；子公司福興主營萬古黴素等産品受原料藥下滑影響2013年有虧損；子公司合成廠2013年有一定虧損。

　　“麗珠集團2014年的動態估值約20倍，顯著低於醫藥板塊平均水準。如果推出激勵和資産整合等事件得到兌現，公司的估值水準也具備較大的提升空間。”興業證券指出。國泰君安研報指出，原料藥業務業績波動大，拖累麗珠集 團 估 值 ， 維 持 盈 利 預 測2 0 1 4 - 2 0 1 6年E PS2 .05/2 .58/3.19元，維持目標價62元，對應2015年PE 24倍。Wind統計數據顯示，截至10月9日，按照證監會行業分類，醫藥製造類上市公司的平均市盈率為40 .57倍，市凈率則為4.65倍。

　　母公司健康元拒絕接盤

　　業內人士指出，母公司健康元的原料藥業務發展尚可，控股股東可進行戰略設計將麗珠集團原料藥剝離到健康元。

　　健康元半年報顯示，子公司海濱制藥實現營業 收 入3 . 9 3億 元 ， 較 上 年 同 期 上 升 約24 .76%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤貢獻為0 .52億元，較上年同期上升約18 .18%，主要因報告期內，公司美羅培南原料藥及製劑銷售量的上升帶來營業收入的提升。此外，酶法生産7- A C A的生産基地焦作健康元實現銷售收入4.67億元，較上年同期上升約54.64%，實現凈利潤貢獻約0.26億元，較上年同期大幅上升。

　　“焦作健康元繼續秉承産品品質與成本控制原則，優化加強生産週期及原材料成本的技術改造，根據市場變化擴大生産，在大幅降低原料成本及動力成本支出的同時，提升産成品品質。報告期內，其産品成本均有不同程度的下降。”公告稱。

　　9月22日麗珠集團、健康元同時宣佈停牌，9月30日晚健康元公告稱，雙方在談發酵類原料藥整合交易事項。但同時健康元也表示不接盤。《經濟參考報》記者10月8日致電健康元董秘邱慶豐問詢整合終止的原因，他表示一切以公告為準。

　　國泰君安10月8日發佈研報指出，麗珠集團此次整合方案計劃將發酵原料藥業務與焦作健康元整合(上半年表現較好的頭孢類原料藥不在整合範圍內)，由於麗珠集團對發酵原料藥的寧夏新北江和寧夏福興有較大的固定資産投資借款，導致方案終止，“控股股東健康元與公司發酵類原料藥整合方案由於應收賬款問題終止。”

　　前任董秘主推整合

　　麗珠集團1月16日在香港聯交所主機板上市並掛牌交易，成為繼中集集團之後第二家“B轉H”的公司。麗珠集團前董秘李如才此前曾在策略會上表示，B轉H可為公司發展帶來更合理的股權結構，還將借此提升融資便利度和境外的業務拓展，利於其向高端專科藥企的轉型。

　　“待結束B轉H這一大項目後，股權激勵和 原 料 藥 業 務 剝 離 將 緊 隨 其 後 。 據 李 如 才 透露，股權激勵方案已經由外資機構做出了四套方 案 ， 囊 括 股 權 、 期 權 、 獎 金 等 多 種 激 勵 方式，但是具體實施計劃還待量化。”李如才此前曾表示。

　　李如才4月2日在雪球網接受專訪時還提出，公司已在探討對原料藥領域整合，在有明確方案後會對外履行法定披露程式。但這一切都隨著中信證券張明芳“泄密門”、李如才的離任化為了泡影。

　　6月6日11點17分，中信證券首席分析師張明芳在其所處微信群和朋友圈發佈消息稱，麗珠集團將於6月10日公佈管理層限制性股票加期權方案。隨著股權激勵的完善，未來三年業績增速逐年加快確定，維持“增持”的評級。

　　6月11日，麗珠集團公告，目前公司推出股權激勵計劃因個別條件尚未成熟，為保護投資者及公司利益，公司決定延後推出股權激勵計劃，且承諾自A股股票復牌之日起三個月內不再籌劃股權激勵計劃事項。6月12日，李如才宣佈辭職，但是很多投資者都關注麗珠原料藥業務。

　　麗珠集團董事會秘書楊亮9月11日在接受機構投資者調研時對原料藥業務問題做了一個隱諱的答覆：“原料藥業務是公司主要業務之一，其行業市場波動大，盈利穩定性不足，對公司整體利潤貢獻有一定的影響，原料藥整合是個方向，但暫無具體方案及時間計劃。原料藥的整合主要是將原料藥産品從轉移的方向考慮，因為原料藥很容易遇到環保及成本壓力，如果不轉移，銷售量很難實現。目前寧夏儘管投入比較大，但是從我們角度來看，未來原料藥 及 中 間 體 是 和 戰 略 方 向 一 起 做 的 ， 今 年 來看，我希望我們能夠達到80%-90%的産能。上半年原料藥情況有所好轉，主要得益於頭孢類抗菌素原料藥市場主要生産企業因環保、新版G MP改造等因素影響導致供給減少，加之公司先期完成相關技改産能提升優化，使得公司抓住 機 會 不 斷 提 升 了 市 場 佔 有 實 現 了 一 定 的 減虧。另外，公司原料藥的品種還是比較多，很難判定每個品種的價格變化。希望今後能在原料藥領域能有進一步的改善提高。”

　　公開資料顯示，麗珠集團(寧夏)醫藥産業園項目總投資額7 .2億元，該項工程現已基本完工，目前相關生産許可正在申報中。該醫藥産業園項目由福興制藥有限公司與寧夏新北江制藥有限公司分別投資建設年産7000噸苯丙氨酸、500噸卡那黴素項目及生物醫藥生産建設項目組成。