□華聯期貨 孫曉琴

　　近期動力煤市場利好涌現，神華漲價、大秦線路檢修、政策扶持以及需求旺季逐步來臨等均對煤價形成提振，使得動煤主力1501合約自500元/噸一路上漲至目前的530元/噸附近。展望後市，多重政策托底動煤市場，季節性旺季推動需求出現回暖均有利於動煤延續上漲。但當前電廠較大的煤炭可用庫存以及期貨升水較高或將使得煤價的上漲之路較為坎坷。

　　扶持政策密集出臺，煤價底部夯實。10月8日，國務院關稅稅則委員會發佈關於調整煤炭進口關稅的通知：自2014年10月15日起，取消無煙煤、煉焦煤、其他煙煤等燃料的零進口暫定稅率，分別恢復實施3%-6%的最惠國稅率。此舉一齣，煤炭相關期貨品種大幅上漲，焦煤更是漲停收官。此次取消5大進口煤種的零進口暫定稅率，將給進口煤炭增加20-30元/噸的成本。

　　去年以來，國家及地方政府陸續出臺多項政策來挽救煤市，《關於遏制煤礦超能力生産規範企業生産行為的通知》更是正式下發到25個産煤省區。整體來看，當前救市政策重點是控制供給端，即“進口減量、企業減産”，效果也已初步顯現。今年以來國內煤價的不斷下跌使得進口煤價格優勢不在，加上國內部分企業主動減少進口，8月中國煤炭進口量僅為1836萬噸，同比跌幅高達27%，創今年新高。國內企業主動限産減産也使得煤炭産量出現下滑，8月山西商品煤産量為8005.96萬噸，較去年同期減少50萬噸，産量及進口雙雙下滑使得供給端壓力出現減緩。後期隨著進口關稅上調政策的實施，進口煤優勢將更加不明顯，進口煤繼續減少將成必然，而這也在供應端大幅利好煤價。

　　動力煤價格有望緩漲，但漲幅或有限。進入四季度，動煤迎來了季節性旺季，隨著氣溫轉涼及水電的逐步退去，市場對動煤的需求好轉。觀察歷史數據可知，從2006年以來，除2008年金融危機外其餘7年港口煤價均有不同幅度上漲，預計今年在大秦線路檢修及冬儲效應的影響下，港口煤價上漲是大概率事件。

　　需要注意的是，當前動力煤期價的上漲更多是受到政策性的推動，目前下游需求並未得到明顯改善。儘管後期需求會有好轉，但預計難以與去年持平，動力煤上漲幅度有限。當前6大發電集團合計耗煤量回落至56.2萬噸，而電煤庫存則再度上揚至1410萬噸以上，存煤可用天數上漲至25天，庫存較高使得電廠不大可能出現去年搶煤拉運現象。9月以來動煤現貨市場出現小幅回暖，部分煤企也試探性上漲5元/噸，筆者認為煤價的小幅上漲電廠尚可接受，一旦後期煤企試圖大幅拉漲煤價，電廠完全可以通過消耗自身庫存來降低採購量，使得漲價難以延續。

　　綜上所述，政府密集出臺的多項扶持政策對煤價起到托底作用，限産保價、限制進口均已取得效果。後期來看，隨著季節性消費旺季來臨以及市場心理的逐步改善，煤價有望在多重利好支援下出現一波上行。但需要注意的是，今年宏觀環境的疲軟以及電廠庫存的高企或使得期價上漲空間受限。對應操作上，投資者可依託均線順勢做多。另外，鋻於動煤基本面在工業品中較強，投資者可將其作為一個多頭品種來做資産配置。