□本報記者 杜雅文

　　新三板做市業務此前被市場視為券商盈利新亮點，然而在做市交易推出近一個月開始常態化後，交投日漸平淡，離市場預期尚有一定差距。對於習慣了賺快錢大錢的證券行業而言，更接地氣的新三板業務目前可謂是“辛辛苦苦賺碎銀”。然而用發展的眼光來看，新三板市場的活躍度尚需培育，伴隨競價交易、分層管理等各項制度的逐漸完善，券商全投行産業鏈的不斷成型，新三板未來價值不可小覷。

　　數據顯示，做市業務啟動初期對新三板市場的流動性有顯著改善。一方面市場成交頻率顯著增加，另一方面做市轉讓方式提升了股票的換手率。然而在做市交易常態化之後，市場活躍度有逐漸下降趨勢。

　　綜合各方面因素看，目前影響新三板市場流動性的因素有很多，如投資者結構、掛牌公司股份結構、市場大環境等。新三板做市交易活躍度下降有多方面原因：作為新的投資品種，大量已經在新三板開戶的投資者仍處於觀望熟悉階段；截至目前，參與做市交易的掛牌企業數量有限，佔比不到5%，有一些投資者看好的優質企業尚未加入其中；做市交易以來，大多數股票出現較大漲幅，投資者在短期內買入的興趣不足；一些參與做市交易的企業股東長期看好公司發展前景，賣出股份的動力不足，使得市場上可流通股份不多；不少做市券商因資本金投入不多、掛牌企業股東對股份惜售等原因，獲得的初始庫存股票不多，加之要維持庫存股票價格，在流動性欠佳情況下其交易意願也不充分。

　　面對短期內出現的這種情況，需要看到新三板是一個正在不斷完善發展的新興市場。從2006年推出以來到現在，掛牌公司數量成倍增加，交易制度日益完善，流動性不斷改善，大量具有高成長性的中小企業掛牌上市後獲得了飛速發展。從一些成熟市場的做市交易制度發展歷程來看，市場活躍度的總體提升也經歷了一個較長時期。

　　從證券行業發展的大背景來看，以經紀業務為代表的傳統業務面臨嚴峻挑戰已是不容回避的事實，券商迫切需要轉型創新，尋找到新的利潤增長點。而在當前宏觀環境下，服務中小企業的投行業務既符合監管部門要求，券商也可借此實現業績快速增長。新三板業務最大的亮點在於能為券商帶來大批量的中小企業客戶資源，其中不乏高成長的優質企業，並且隨著做市商、私募債、並購、融資等業務鏈的延伸，使得券商的機構業務可以圍繞全投行産業鏈開展創新。正是在這種變局下，此前對新三板業務不太積極的一些大型券商，也開始向這一業務傾斜資源。

　　綜上所述，從短期來看新三板做市業務的盈利貢獻或許有限，但在做市交易制度順利平穩運作後，已經有效提升了新三板這一板塊的流動性和估值，後續隨著制度不斷完善、優質企業帶來賺錢效應及投資者參與意願提高，新三板主辦券商的業務鏈條將從推薦掛牌，延伸到交易、並購等多個鏈條，盈利能力也會日益增強。

　　需要注意的是，新三板做市業務也給券商帶來了新的風險。在做市過程中，券商必須動用資本金持有一定數量的庫存股票，其盈利的重要來源一部分在於庫存股票增值。由於新三板公司質地良莠不齊，因而需要券商具有很強的投研實力和風控能力。