上周市場高位震蕩下跌，上證綜指下跌2.5點，跌幅0.11%；創業板指數下跌25點，跌幅1.64%。行業上，綜合、農林牧漁、煤炭、房地産漲幅居前，非銀行金融、傳媒、國防軍工、調整明顯。市場整體呈現高位放量、震蕩整理的格局。

　　我們上周起開始提示行情已過中程，轉戰醫藥消費等穩定增長的品種。本輪行情是二三季度持續不斷的政策微刺激經濟微改善累積效應帶來的，四季度政策仍將以定向刺激為主，經濟狀況則不容樂觀，流動性方面，社會融資成本的下降依然緩慢，資金環境較為脆弱。行情過半，秋收行情重視收割，提前佈局醫藥消費方為上策。

　　行業配置上，我們建議佈局穩定增長的細分領域創新醫藥龍頭和品牌消費，同時優選方向明確、空間較大的科技股，如新能源汽車、機器人、智慧生活。主題配置上繼續推薦國家安全産業鏈（國防軍工、資訊安全）及發達地區國資的混合所有制改革。

　　貨幣政策再次放鬆，下調正回購利率並定向放水。9月18日央行在公開市場進行14天正回購，下調中標利率20個bp至3.5%，為今年8月以來第二次下調。正回購利率的下調有助於引導銀行間市場短端資金價格的下行，同時希望引導長端利率下行，進而降低社會融資成本。另外，由於此前三部委聯合“約束商業銀行存款衝時點”，為防止9月流動性衝擊放大並提前，央行實施了5000億SLF（常備借款便利），期限為三個月，利率3.7%，央行引導利率進一步下行的意圖凸顯。我們認為儘管SLF的規模達到了5000億，相當於降準1個點的釋放的流動性。但是其期限有限，並且利率定位3.7%，因此對於三個月期限資金價格而言，3.7%是一個錨定標準。貨幣政策的定向放鬆對於社會融資成本的降低效果並不十分明顯，有待觀察。

　　短期內全面降息降準的概率的依然不高。由於目前房地産及地方政府融資平臺對資金的渴求依然較高，對於資金價格的敏感性仍然低於實體經濟，降息降準的效果並不十分理想，我們認為短期內全面降息降準的概率的依然不高。

　　8月金融機構人民幣外匯佔款減少311億元。8月末金融機構外匯佔款餘額294580.3億元，較7月末減少311.46億元。央行口徑和全口徑外匯佔款數額的背離反映了央行的確正在踐行年初有關退出外匯直接干預的承諾，讓人民幣匯率更多由市場來決定，故而今後外匯佔款低增長將成新常態。流動性的主導權將牢牢地抓在央行手中。

　　用電量數據同比下降，經濟依然不樂觀。9月16日，國家能源局發佈8月份全社會用電量等數據顯示，今年8月份，全社會用電量5025億千瓦時，同比下降1.5%。1-8月，全國全社會用電量累計36404億千瓦時，同比增長4.0%。發電量用電量數據進一步證實經濟狀況不容樂觀，微改善的程度進一步放緩。