□廣發期貨 徐艷衛

　　相比其他的農産品，玉米無論是現貨價格還是期貨價格表現相對比較堅挺。在新季玉米上市之際，國儲玉米拍賣明顯降溫。加上高庫存，相比其他農産品價格較高，國外玉米豐收等多重利空下，玉米期貨價格或現“拐點”。

　　首先，玉米拍賣明顯降溫。9月以來，呈現的特點是拍賣成交率下滑，成交價格下降。其中9月3日-4日競價銷售交易會計劃銷售玉米5002564噸，實際成交1361871噸，成交率27.22%，成交均價2377元/噸；9月10日-11日的競價銷售會計劃銷售玉米5012677噸，實際成交943145噸，成交率18.82%，成交均價2324元/噸；9月17日-18日的競價銷售會計劃銷售玉米5015183噸，實際成交625844噸，成交率12.48%，其中：2011玉米計劃銷售27655噸，全部流拍；2012年玉米計劃銷售2340826噸，實際成交84774噸，成交率3.62%，成交均價2211元/噸；2013年玉米計劃銷售2646702噸，實際成交541070噸，成交率20.44%，成交均價2343元/噸。

　　其次，庫存消費比，嚴重超高。9月份，根據JCI數據預測，2014-2015年度玉米國內的産量達191945千噸，進口約為1600千噸，總供給量達281369千噸，總消費174890千噸，期末庫存106479千噸。年末庫存與消費比將達到60.88%，而過去五年庫存消費比的平均水準只有27.06%，總體來看，庫存太高。

　　第三，全球豐産，玉米供應過剩明顯，對玉米價格上漲將形成長期壓力。國內來看，乾旱並沒有改變今年玉米的豐産預期。據調研數據，東北地區玉米産量預計會同比增産1000萬噸左右，而華北地區因旱災預計會減産700萬噸，所以全國玉米産量仍將呈現持平略增的態勢。歐盟方面，玉米收割工作已經開始，種植戶團體AGPM表示，本年度歐盟玉米産量將達到創紀錄的1725萬噸。美國方面，玉米和大豆産量有望創下歷史最高紀錄，美國農業部預計今年美國玉米和大豆總産量將達到183億蒲式耳，遠遠超過農戶的貯存能力130億蒲式耳。這意味著農戶必須提前銷售部分産量，而不是等著價格上漲。

　　第四，下游加工虧損，需求方面難有大的改善。近期山東地區深加工企業玉米收購價穩中有跌，個別企業新玉米水分較為適宜且較陳玉米低100-180元/噸至2580-2620元/噸，但依然較去年同期高200-350元/噸。理論計算下，華北深加工玉米價格下降與澱粉和副産品價格回調多空抵消，吉林玉米澱粉加工虧損約為83元/噸，山東澱粉加工虧損約為75元/噸，黑龍江地區玉米酒精加工盈利約為72元/噸左右。

　　最後，玉米相對價格較高，飼料添加比例進一步減少。玉米相對價格較高體現在兩個方面：一是內外盤價格相比高太多。目前9月份進口成本約為1696元/噸，現貨價格為2730元/噸。進口利潤為1034元/噸。期貨1501合約18日收盤價為2371元/噸，11月份進口成本1723元/噸，進口利潤648元/噸。雖然我國目前進口玉米量比較少，但內外盤價格太大，最終會通過DDGS、生物燃料油等下游傳導到國內。二是相對其他農作物價格較高，如高粱。在飼料中，替代玉米性較強的高粱。目前高粱港口報價在2300-2350元/噸。而優質玉米的報價在2600-2670元/噸。價格高出300元/噸。據某規模企業表示，目前公司已有用高粱全替代雞料中玉米的計劃，此前添加量在50%左右，而豬料中替代量或可達到50%，南方部分飼料企業玉米添加量進一步下降。