□本報記者 梅俊彥 實習記者 徐學成

　　恒生指數自9月5日起開始走弱，本週開始傳導至A股市場，加上8月末金融機構外匯佔款餘額出現今年以來的第二次負增長，A股市場短期也被悲觀情緒所感染。

　　不過分析人士認為，A股市場和H股市場走弱雖然會導致國際資本流入香港減速，但是由於內地存款利率在全球範圍內仍然較高，對國際資本仍有吸引力，香港將依然是資本在亞洲市場的首選，數據顯示目前A股ETF也保持資金凈流入的態勢。

　　“我們相信，2014年內可能再有多個RQFII-ETF推出，將會使香港的該類産品日益過剩。長期而言，業內可能出現太多‘人有我有’且缺乏産品差異化的該類産品。”Vanguard（領航投資）亞洲區市場部主管鐘慧寶對中國證券報記者説。

　　海外資本入境佈局

　　QFII和RQFII仍將帶來新增量

　　本週以來港股持續走弱，恒指上周自高位回落，最大跌幅已近千點，市場出現對外資流入放緩的擔憂。但在近期港股走弱時，在香港上市的A股ETF依然延續資金凈流入。據香港交易所披露的公開資訊統計發現，9月9日至15日仍有3隻RQFII A股ETF出現凈申購，凈流入資金逾10億港元，A股ETF連續第16周獲資金凈流入。

　　近月，全球投資者掀起購買中國股票的熱潮。繼7月香港金管局累計注資約650億港元干預強勢港元之後，8月前三個交易日，金管局再度出手，注資百億港元干預外匯市場。

　　除了滬港通吸引海外資本到香港尋求機會以外，東興證券研究報告還認為，近期港幣的強勁升值與6月份歐元區寬鬆政策以及烏克蘭危機導致的全球資本流動有著直接的關係，烏克蘭危機在一定程度上也將強化香港金融中心地位。

　　東興證券研究報告認為，目前大型俄羅斯企業正將一部分所持現金轉移到香港，將現金儲備兌換成港幣。這主要包括俄羅斯第二大行動通訊運營商Megafon、俄羅斯鎳生産商Norilsk Nickel、俄羅斯第二大天然氣生産商Novatek等。其中，有研究報告稱，截至2014年6月擁有總資産高達4294.25億盧布的俄羅斯第二大行動通訊運營商Megafon表示已將40%的現金儲備兌換成港元，存放于幾家中資銀行，剩下的60%則以盧布形式持有。

　　興業銀行分析師蔣舒對中國證券報記者表示，烏克蘭危機目前仍處在可控階段，最近兩個月全球黃金ETF的走勢基本平穩，沒有出現大幅飆升的狀況，這也説明歐洲市場仍沒有很強的恐慌情緒，這也側面可以反映因此流入香港的資金量不大。

　　“如果烏克蘭危機進一步影響國際資本安全，資本最有可能流向流動性大、海外投資者熟悉的美國市場，而香港和新加坡則是亞洲市場的首選。”蔣舒説。目前，香港擁有比新加坡、倫敦更多的RQFII額度。國家外管局8月28日公告顯示，新增QFII額度18.5億美元和RQFII額度210億元。據了解，香港機構已經基本用完新增的RQFII配額，這也使得一些內地ETF基金被迫停止接受新投資者。

　　鐘慧寶表示，“相信2014年內可能再有多個RQFII-ETF推出，將會使香港的該類産品日益過剩。長期而言，業內可能出現太多‘人有我有’且缺乏産品差異化的該類産品。”

　　川財證券9月14日發佈的報告稱，假設RQFII及QFII的倉位相當，即使不考慮更多的額度獲批，QFII及RQFII能帶來的資金增量約在1500億元。如果以過去幾個月獲批的速度來計算，未來平均每月獲批的QFII及RQFII額度約在200億元，一年將有2400億元的增量。

　　9月18日恒生指數再度下跌，從目前來看困擾市場的因素仍然存在。除經濟數據疲軟之外，據市場消息，由於實際操作過程中的技術問題短期內難以解決，滬港通的正式開通時間有可能晚于預期。

　　第一上海首席策略師葉尚志認為，由於內地經濟增速持續放緩，資金流入香港的速度也有所放慢，港匯兩個多月來的強勢已開始收斂，要提防滬港通題材有弱化降溫。事實上，滬港通的主要功能是提供資金互通管道，但是資金尤其是海外資金會否到來，最終還是要看內地的宏觀基本面。

　　“其實不管美聯儲是否加息，目前美國都處於一個近乎零利率的狀態，而目前中國存款利率一年期有3%以上。儘管美國QE退出，歐洲和日本都在做量化寬鬆，中國的利率還是比較高，美聯儲利率調整預計不會成為改變國際資金流向內地的重要因素。”中金所研究員首席宏觀研究員趙慶明對中國證券報記者表示。

　　互相揣測對方意圖

　　兩地資金摩拳擦掌

　　“自RQFII計劃開始以來，流入及流出相關ETF的資金大幅波動，中國在全球多元化組合中有其重要角色。投資者應保持于市場投資，並應避免猜測市場時機。RQFII-ETF為本地投資者提供渠道‘實物’投資于A股市場的股票，而流入該等産品的資金是基於短期的市場預期以及股市表現。”鐘慧寶對中國證券報記者説。

　　據了解，滬港通前夜，兩地市場均出現揣測對方資金意圖的行動。有市場人士稱，正如QFII和QDII早期登陸市場時的表現，滬港通實施初期，兩地合格投資人必將竭力在對方市場展現己方投資風格和理念。

　　中金公司研究報告表示，基於對兩地市場快消股交易特徵和交易風格的系統整理與分析，預計兩地合格投資人會遵循以下預判來物色標的。互通初期兩地資金料將更多秉承己方投資風格，著力向對方市場施展自身投資風格。A股大市值公司會更受海外投資人關注，港股中小市值公司會更受境內投資人關注。在兩地市場完全找不到對標的個股更容易走出獨立行情，反之投資人則會非常鍾情于兩地對標股的比較甚至投資吸引力排序。

　　除此，中金公司分析師認為，港股大市值公司相對偏貴但不意味著他們會有往下調整壓力，這是基於多年投資觀念與全球資金追捧出來的結果；同樣的原因，A股中小市值公司相對偏貴但也不意味著他們會有向下調整壓力。所以，互通初期料將以做多思維為主。

　　上述報告認為，兩地市場投資收益率預期雖有不同，但可比標的股之間的估值水準在互通後仍有機會被看齊，這是因為如果港高A低，海外投資人會用他們的投資收益率標準得出A股低估結論；如果港低A高，境內投資人在己方投資收益率要求本已偏高的前提下會更有動力投資港股對標。

　　鐘慧寶對中國證券報記者表示，過去五年統計顯示，現金流傾向對短期市場發展作出反應。以美國大型股為例，該類別在2009年最不受歡迎，而在2013年則最受追捧，2014年排名則再下降（雖然本年至今上升近10% ）。建議投資者持有廣泛多元化的投資組合而非追逐短期市場趨勢，長期而言將可受惠。