□本報記者 張勤峰

　　面對慘澹的經濟數據和短期偏緊的資金面，央行公開市場操作依舊淡定。央行週二開展150億元14天正回購操作，單日小幅凈投放30億元，從中仍看不出明顯的放鬆信號。分析人士指出，短期看，經濟數據走軟、信用供給收斂、資金面擾動因素增多，共同考驗貨幣政策定力，即便當局繼續擱置全面降準、降息等選項，加大定向放鬆力度的必要性也在上升。為避免季末流動性劇烈波動，補齊到期資金和外匯資金的不足，逆回購可能重回政策視野，而要保障社會融資適度增長，定向降準有可能繼續得到使用。

　　央行公開市場操作保持中性

　　週二上午，央行開展了14天正回購操作，中標利率持穩于3.70%，交易量為150億元，當日實現30億元資金凈投放。Wind數據顯示，本週（9月13日至19日）公開市場有330億元到期資金，比前一週多出130億元，其中週二、週四分別到期180億元和150億元正回購。

　　交易員表示，雖然週二公開市場實現小幅凈投放，但結合短期略顯緊張的流動性狀況來看，尚看不出明顯的政策放鬆信號。

　　週二銀行間市場上，由於央行公開市場操作無明顯調整，資金面繼續呈現連日來穩中偏緊的態勢。質押式回購利率早盤“慣性”低開，但盤中加權利率震蕩上行，隔夜回購全天加權平均利率微漲1bp至2.85%，7天回購漲5bp至3.33%，跨月末和國慶節的21天品種大漲26bp至4.31%，1個月品種漲11bp至4.24%。據資金交易員反映，隔夜資金供給緊平衡，7天及更長期限的資金則較為緊張，特別是21天等跨季末跨國慶長假的品種，顯示當前市場機構對季末流動性狀況不無擔憂。

　　季末資金面壓力重重

　　進入9月下半月，銀行體系流動性將面臨較大考驗。

　　近年來，銀行為應對考核，在月末、季末突擊攬儲，造成流動性季節性波動已成常態。銀監會日前發佈了《關於加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》，希望通過約束銀行月末和季末衝存款的行為，降低利率水準波動。但有機構認為，此類舉措能否起到明顯效果有待商榷，畢竟銀行衝存款的內生動力仍在，而銀行衝存款的手段多種多樣、防不勝防。中金公司認為，9月末可能仍是銀行衝存款的關鍵時點。

　　面對季末擾動及國慶長假的備付壓力，近期銀行機構在進行短期流動性管理時已經比較謹慎，體現為資金市場供給方主要為幾家政策行，大行及股份行供給意願在減弱，而新一批新股發行的消息無疑加劇了市場擔憂。證監會週一下發新一批IPO批文，其中10家新股網上網下申購時間集中在下週三、週四，適逢節前應對考核和節日備付的關鍵時期，“打新”造成的銀行體系流動性分佈不均，恐將進一步放大季末、長假因素對流動性的衝擊。

　　與此同時，可以預見的來自外匯佔款、公開市場到期資金等途徑的資金投放將非常有限。央行數據顯示，8月份金融機構外匯佔款再度負增長311億元，央行口徑外匯佔款雖略有增長，但也只有寥寥數十億元。Wind最新數據顯示，本週及下周公開市場到期資金量分別為330億元和250億元。

　　總體看，未來一段時間，銀行體系流動性“進項”少、“漏出”多，逐漸收緊的趨勢難免，且可能因為新股發行導致資金收緊時點提前、緊張程度放大。

　　定向刺激可能性上升

　　8月份金融和經濟數據出爐後，市場對於貨幣政策繼續放鬆的預期明顯增強，但與此同時，政策面表現卻相當淡定，從近期公開市場操作中也看不出有明顯的放鬆信號。短期內，糟糕的數據與淡定的政策信號並存，讓市場對貨幣政策後續動作産生較大分歧。

　　國信證券等機構認為，政策面保持定力的底氣可能來源於當前相對樂觀的就業形勢。就業水準充當著經濟增速下行的底線約束，只有當就業開始出現困難時，政策面才會考慮重回全面放鬆的老路，而只要就業相對穩定，政策面仍會傾向於定向發力、精準調控。

　　不過，展望9月末，短期流動性收緊壓力，與7、8月份宏觀指標預警的經濟下行及信用供給收縮風險一道，仍共同考驗著貨幣政策的“定力”。中金公司表示，預計政府採用大幅刺激的可能性仍不高，但政府增加定向刺激的可能性在上升，重啟逆回購以及再度定向降準未來一段時間有可能使用。該機構指出，9月資金面壓力較大，順勢重啟逆回購並小幅下調逆回購利率可能是在當下較佳的政策選擇，既釋放了一些放鬆信號，又不是強烈的刺激。

　　季末月貨幣市場利率易升難跌