□上投摩根全球新興市場基金經理 王邦祺

　　2014年轉眼已經過去三分之二，除中國之外的全球新興市場表現不算太差，主要新興市場除俄羅斯之外，多已出現正報酬。以MSCI新興市場指數看，前8個月上漲8.49%，比起標普500的8.21%(至8月26日，美元計價)，已經出現超前，自2011年上一波新興市場從高位滑落開始算，新興市場持續拉近與發達市場的表現差距，並在2014年第三季實現逆轉。

　　新興市場的表現還是在眾多政治紛擾中，掙扎向前。從2013年下半年起，先是印度尼西亞與印度股匯市暴跌，再是南非礦場工人大罷工，到了第四季度，土耳其動蕩，巴西大罷工，接下來是烏克蘭革命，俄羅斯為了穩定週邊局勢導致資金大出逃，再接著是台灣發生大規模學運，泰國發生軍事政變，當然我們還不要忘記，朝鮮在過去半年打出來的炮彈與飛彈是韓戰結束以來數量最多的。這一切不但沒有打壓到新興市場，反而讓各個新興市場由利空測出波段底部，並逐漸反轉向上。

　　這個逐漸反轉向上的趨勢完全不同於年初大家對於新興市場的預測。眼下，我們發現至少有三個市場的大方向與年初的預測有明顯的落差。

　　第一個是債券市場。年初市場看空美債，認為收益率會向上攀升，然而歐洲、日本以至於中國的寬鬆政策，完全抵消了美聯儲單方面的退出，市場流動性非但沒有收緊，反而讓資金持續流出的新興市場債市重新獲得了資金的青睞，影響所及，新興市場股市出現見底回升的走勢。

　　第二個是匯率市場。年初市場判斷美聯儲進行收緊動作，認為美元指數將逐月攀升，8個月過去了，主要貨幣只有人民幣、南非蘭特與俄羅斯的盧布兌美元有較大的貶值，2013年重貶的印度盧比、印度尼西亞盾、巴西雷亞爾以及土耳其里拉，到了2014年幾乎都呈堅挺的狀態，原先分析師預估美元獨強的狀況沒有出現，各新興市場資金流穩定。

　　第三是通脹預期遠低於實際狀況。由於非美元新興市場(除盧布外)貨幣大致穩定，原先市場預期新興市場出現的輸入性通脹惡化的狀況並沒有出現，取而代之的是許多新興市場央行開始不再那麼擔憂通脹惡化，原先市場最擔心的巴西與印度，都出現實際通脹數字低於預估的情況。一旦通脹穩定，新興市場的經濟成長以及企業的股本回報率就會見底回升，新的上漲週期可能因此展開。

　　2014年初，我們建議投資人對新興市場不要太悲觀，僅以估值從歷史底部回到歷史平均線下沿，可能就讓新興市場全年産生不低的潛在回報。以三年週期看，我們也相信新興市場會進入一個上升的迴圈。理由之一當然是較低的估值以及較低的盈利週期；理由之二是商品市場下跌3年後，商品開採欠缺投資，如果發達市場景氣持續維持在高點，將帶動新興市場的商品行情，進而帶動新興市場整體表現；理由之三是新興市場的工資即使在過去3年的下滑週期，仍然持續攀升，強勁的內需成長也將帶動消費的升級，反映在股市上就是消費板塊將有良好表現。

　　不過，以整體新興市場觀察，指數持續上漲的風險在於中國市場，其中，中國的房地産價格可能又是2014年市場最大的變數。我們目前判斷中國市場已經見底，但是仍需要更多證據。不過，不論是A股市場或是海外上市的中國股票，大部分股票估值已經非常便宜，要等待的就是風險全面釋放的時間，今年第三季可能就是反應的時間點，或許在第三季與第四季之間，會出現這幾年中國市場最好的買點。換言之，我們全年的基本假設是，便宜但是疲軟的中國市場並不會拖累整體新興市場指數的表現，但要在操作上取得較好的成績，不過度超配中國市場也是必要的，因為其他市場表現更好。

　　就長期角度看，我們相信人口結構較年輕的印度、印度尼西亞、土耳其等市場會是未來幾年表現較好的市場，工業、商品可能會有週期反轉向上的機會，科技與醫療則有持續創新突破的可能。