□中國國際經濟交流中心副研究員 張茉楠

　　近期，亞洲區域基金互認正在加速推進，類似歐洲基金護照的亞洲版圖逐步形成。目前，有六個區域市場參與了亞洲地區基金護照（ARFP）計劃——包括澳大利亞、南韓、紐西蘭、新加坡、泰國和菲律賓，該計劃擬在2016年投入實施，這對於亞洲金融發展和穩定而言意義十分重大。作為尚未加入的中國亟待積極把握ARFP建設時機，大力提升在亞洲金融市場的主動權和主導權。

　　推進亞洲金融合作，關鍵在於整合亞洲存量金融資源，這其中，推進亞洲基金護照建設是極其重要的一環。事實上，要做到金融、資本市場和跨境資本交易的“互聯互通”，其市場基礎設施（交易平臺、清算及結算體系、套頭交易手段）和相關規則、制度（法規、評級機構、審計標準、稅制等）就必須得到協調和相互承認。ARFP將有助於打造亞洲貨幣體系、亞洲信用體系和亞洲債券體系，來促進本地區金融穩定和亞洲整體金融資源的整合效率。

　　首先，ARFP建設可減少資金錯配和貨幣錯配現象。亞洲新興經濟體普遍以間接融資為主，這種以銀行體系為主導的融資結構，容易産生資金錯配和貨幣錯配現象，不僅金融風險主要集中于銀行部門，而且因為金融結構脆弱，當遭遇外來衝擊時，易引發危機。亞洲債券市場的快速平穩發展，可滿足企業融通長期資金的需求，緩解銀行借短貸長的壓力，減少資金錯配和貨幣錯配的機會，可促使金融市場更加完善，金融結構更加合理，有利於區域金融市場的穩定，糾正亞洲地區過於依賴銀行體系這種不合理的融資格局。事實上，東南亞金融危機以後，亞洲各經濟體為了維護共同的金融穩定和經濟發展，在加快自身內部經濟重組和改革的同時，非常注重與周邊經濟體加強區域財金合作，各種層次和形式的區域財金合作形式層出不窮，但缺乏有效互認和整合。

　　其次，ARFP建設可促進資金調劑提高資金效率。一方面，以基金形式存在的資金剩餘明顯。例如，澳大利亞金融服務理事會管理著2.2萬億美元的投資基金，超過澳大利亞全國GDP的總和，也超過澳大利亞證券交易所市值。其中，退休基金達到1.7萬億美元。預計退休基金將在2020年達到3萬億美元，2030年達到5萬億美元。目前中國也有接近6萬億的基金，如此規模的富裕資金需要找到合適的投資渠道。

　　另一方面，當前亞洲現有區域合作機制和區域金融機構相對薄弱，雖然各國外匯儲備普遍較高，但大都投資于西方發達國家的債券，資金回報率較低，而本地區很多發展中國家的建設資金需求往往得不到滿足。特別是由於存在著資金跨境流動監管體制機制障礙，項目難以對接資金，産生了較大的資金缺口，也降低了金融資源的使用和配置效率，因此，急需加快推進ARFP建設，進而大力促進亞洲跨境投資。

　　第三，ARFP建設將有助於對付全球跨境資本流動。從年度表現看，亞洲地區的對衝基金錶現突出。其中，Eurekahedge日本對衝基金指數在2013年飆升26.62%，領跑全球。其次是亞洲除日本外對衝基金指數，漲幅超過13%。此外，該機構的數據還顯示，截至去年末，全球對衝基金所管理的資産規模已經達到2.01萬億美元，為2008年6月以來最高。而這些基金全年吸引到的資金流入量為1461億美元，其中流入北美地區對衝基金的資金規模為736億美元。由於缺乏域內基金跨境流動的機制，亞洲的基金如果要在亞洲地區內不同國家購買基金，必須到歐洲去註冊，然後再回到亞洲購買，不僅造成成本上升，還造成亞洲資金的流失，加劇了資金的緊張，特別是在未來美聯儲逐步退出量化寬鬆政策，以及全球金融和貨幣政策週期分化的大背景下，加強亞洲自身的債券市場建設，平抑跨境資本流動更加緊迫。

　　事實上，亞太區構思中的三個基金互認安排，即中國與香港基金互認安排、亞洲地區基金護照（ARFP）以及東盟集體投資計劃是備受矚目的基金合作計劃，有助於形成規模效益。從現在情況看，中國作為受全球基金經理最受青睞的市場並未參與到亞洲基金護照框架中，這主要是因為短期內中國正在落實多項跨境合作計劃，例如，內地與香港之間的基金互認，以及滬港股票市場互聯互通。

　　但是長期看，亞洲區域內放開基金市場需要滿足三個條件：一是普通投資者對基金及海外市場的認可；二是儲蓄水準和財富的積累程度；三是中國資本市場的開放程度，目前來看這三個條件都是逐步朝著開放的利好方向在進展。如果2016年亞洲基金護照成行，從提升在亞洲金融市場主導權的角度看，中國不可能一直徘徊在外，必須提前佈局，以避免當年加入WTO的被動情況出現。中國必須加快國內金融資本市場及外匯市場（包括外匯派生市場）的完善、外匯及資本交易的自由化、對幣值信任的建立，進一步促進資本交易的自由化，實施健全的宏觀政策，完善國內金融體系（包括加強匯率的靈活性）等。

　　而從亞洲範圍內看，促進亞洲金融資源整合，金融市場一體化已經是大勢所趨。簽訂ARFP協議的新加坡、澳大利亞、南韓、紐西蘭、菲律賓和泰國加快形成ARFP的架構和規則，給亞洲區域基金監管一體化提供可以借鑒的案例和經驗。未來須各國共同努力推動金融和資本市場的相互開放，大力推進金融創新，籌劃建立地區性評級機構，並加快本幣結算基礎設施建設，加強亞洲各國雙邊或多邊貨幣互換，推進金融監管深度合作，在促進亞洲金融市場一體化，學會在合作中尋找收益和分散風險。