□寶城期貨 何曄瑋

　　市場空頭情緒宣泄，螺紋、熱卷、鐵礦石近期連破上市以來的價格低點，尤其是鐵礦石再次成為黑色産業鏈的領跌品種，9月合約更是出現跌停，普氏指數第三次跌破90美元/噸的大關，外礦産能釋放處於歷史峰值，而國內幾大重要港口的庫存年初以來持續在億噸以上徘徊，鐵礦石供應大幅增加，但下游鋼廠需求面臨長期萎縮的起點，熊市格局不可輕易言底，但短期內外礦盤面價差較大，短線有震蕩修復的需求。

　　期現價差大幅貼水需要修復。鐵礦石企穩的希望來源於鐵礦石價格跌破礦商的成本使得鐵礦石新增産能投産延遲和現有産能減産，但目前鐵礦石價格尚沒有跌破海外大多數礦山的成本線70-80美元。短期來看，由於期貨價格下跌過快，使得期現價差倒挂嚴重，價差修復決定短期內期價下跌幅度有限。內外礦的比價結構來看，大連鐵礦石持續處於貼水的狀態。近期進口礦到岸價和盤面價差又跌至60元每噸的水準，現貨盤面價格較主力合約的貼水程度處於-0.6的歷史較高水準。

　　港口庫存高位徘徊。受制于國內礦市供需失衡，當前鐵礦石港口庫存繼續高位運作，截至8月29日當周，全國主要港口鐵礦石庫存為11237萬噸，環比上周增157萬噸，其中澳礦5771萬噸，巴西1971萬噸，印度112萬噸，貿易礦3885萬噸，精粉501萬噸，球團242萬噸，塊礦1488萬噸。國內港口庫存去化異常緩慢，高位庫存將繼續壓制礦價表現，後市礦價若要真正企穩仍有待於港口庫存有效去化，但目前來看仍不具備大幅下降的條件。

　　供求失衡格局日益嚴重。全球新增産能釋放效應繼續顯現，目前已公佈二季度産量的礦商繼續大幅增長，力拓二季度産量同比增長19%，環比增長10%；而FMG增幅更加明顯，同比增長73%，環比增長為48%。此外，分析礦商産量的歷史數據可以發現，一季度産量多為當年最低，隨後二、三季度産量均穩中有升，這就意味著後市鐵礦石端供給壓力將有增無減。與此同時，儘管國際礦價已跌至90美元/噸以下，6月普氏指數均價也降至92美元/噸左右，但國內礦山産量並未受此影響而有所下降，6月份原礦産量依然環比增長5.6%至1.39億噸。

　　2014年上半年鐵礦石過剩量高達1.32億噸。但不可否認的是國內粗鋼産量仍在高位運作，預示著鋼廠對於鐵礦石的剛性需求依然存在。然而，剛性需求難以推動礦價企穩，一方面源於國內礦市供需失衡明顯，剛性需求仍不敵供給端給予礦價壓制。另一方面則是鋼廠基於低位鋼價和緊張資金面，多采取隨用隨採策略，補庫積極性明顯不足，進一步削弱需求端給予礦價的支撐。截至8月29日當周，重點鋼企鐵礦石的平均庫存壓縮到30天左右，較歷史同期60天的水準下降一半。同時，廢鋼替代消費增強，對比2014年1-7月生鐵和粗鋼産量增速，可以發現生鐵産量增速明顯低於粗鋼産量。這裡面的差異就表現為廢鋼替代消費的增長。生鐵直接通過鐵礦石熔煉而來，而粗鋼往往在熔煉過程中會加入廢鋼，對鐵礦石進行稀釋。在結合政府對於鋼廠環保要求，傾向於認為鋼廠提高了廢鋼的使用比例，即電轉爐使用比例上升，預示著廢鋼替代鐵礦石作為煉鋼原材料的效應逐漸顯現。

　　從當前鐵礦石的供求格局看，未來外礦産能還將延續釋放，而內礦目前已經跌破生産成本線100-120美元，逼近80美元的海外鐵礦石礦商的成本線90%分位線，因此，未來中國鐵礦石減産進程會對礦價短線形成一定的利多影響。但總體來看，短期期貨盤面價格貼水修復後，礦石價格還將尋底。