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　　□本報記者 楊博

　　近期歐元區經濟增長動能再次減弱，通縮陰影重現，市場對歐洲央行實施量化寬鬆的預期持續升溫。目前，歐洲區經濟存在多重痼疾，僅靠寬鬆貨幣政策刺激恐難扭轉經濟疲態，振興經濟還需結構性改革提速。

　　二季度歐元區經濟僅增長0.1%，瀕於停滯。其中，作為歐元區經濟的“火車頭”，德國經濟增速意外下滑0.2%，為兩年來首次出現萎縮；歐元區第三大經濟體義大利經濟增速更是連續兩個季度下滑，重陷衰退狀態。考慮到與俄羅斯之間的相互制裁仍在繼續，歐元區三季度經濟表現預期也不容樂觀。目前，歐元區面臨較大通縮風險。8月歐元區通脹率下滑至0.3%，為2009年10月以來最低水準，進一步遠離歐洲央行制定的2%的目標。

　　剛走出債務危機泥潭的歐元區經濟再次面臨停擺，迫使歐洲央行考慮採取更多刺激性措施，其中呼聲最高的就是歐版QE。

　　為應對國際金融危機，歐洲央行曾在2008年10月至2009年5月期間連續降息，基準的再融資利率從3.75%降至1%。儘管迫於迅速上升的通脹壓力，歐洲央行于2011年加息至1.5%，但由於經濟增長出現反覆，歐洲央行此後重啟降息進程，基準利率從1.5%降至目前的0.15%。在今年6月的政策例會上，歐洲央行還將隔夜存款利率首次降到-0.1%的負值區間。歐洲央行曾先後推出兩輪三年期的長期再融資操作（LTRO），以增加銀行間流動性、刺激銀行借貸。

　　一直以來，歐洲央行政策目標都旨在恢復銀行同業間的借貸活動，確保銀行體系內流動性充裕，進而提高借貸意願，但從未實施過激進的資産購買（QE）政策。相比之下，美聯儲和日本央行通過直接購買國債或其他抵押債券壓低長期利率，刺激需求，提振經濟增長。

　　眼下歐元區銀行體系流動性已相當充沛，上週四歐元區銀行間隔夜貸款利率尾盤定於-0.004%，為史上首次定於負值，意味著部分銀行甚至需要付費才能在貨幣市場放款給同業。但是，由於市場信心匱乏，銀行業掌握的大量資金並未真正流入有需要的企業和實體經濟。資料顯示，歐洲央行通過LTRO釋放的資金有一部分回流銀行，一部分被銀行用於套利交易購買國債。

　　從某種程度上説，歐洲央行利率政策效果已瀕於極限，LTRO無法直接刺激抵押貸款，政策存在滯後性，也難以緩解市場迅速上升的通脹預期。在手中工具所剩無幾的情況下，歐洲央行可能不得不步美日後塵，採取非常規貨幣政策。本週四歐洲央行將召開例會，市場預期該行有可能再次降息10基點，可能推出資産抵押證券購買項目，此外還有望于年底前推出購買主權債的QE項目。

　　對於羸弱的歐洲經濟來説，僅靠QE不一定能取得理想效果，甚至可能帶來一系列風險。首先，歐元區主要成員國國債收益率目前已處於歷史低位，德國10年期國債收益率近日跌破1%，QE對進一步降低長期利率作用不大。其次，面對持續的地緣政治危機、尚未徹底解決的主權債務問題及前景不明的經濟增長，銀行業惜貸情緒很難迅速扭轉，實體經濟仍將在一段時間內面臨“供血不足”的困境。第三，QE將干擾資源有效配置，帶來資産價格泡沫風險。

　　事實上，歐洲經濟面臨的多是陳年之疴，單純依靠流動性寬鬆無法治愈。特別是在內部需求匱乏、消費和投資乏力的情況下，貨幣政策推動價格上漲很可能弊大於利。多重深層次結構性問題待解，註定歐元區經濟復蘇不會一帆風順。為提振長期增長前景，歐元區應加快落實結構性改革政策，扭轉競爭力缺失的局面。只有充分激發內部需求，刺激公共和私人部門投資，才能有效扭轉宏觀經濟失衡的局面，創造更多就業，實現可持續的內生性增長。