□中信銀行金融市場部 胡明

　　本週初，美元指數再次呈現大幅攀升態勢，創下近11個月來的新高。與此相對應的是，風險貨幣紛紛大幅下行，其中歐元和英鎊分別觸及9個月和4個月來的低位。顯然，在地緣政治風險趨緩的背景下，經濟差異化成為主導外匯市場的關鍵因素。美國經濟持續向好與非美經濟體經濟開始趨弱形成了鮮明對比，市場開始重新評估主要經濟體的加息前景。

　　最新數據顯示，美國7月新房開工飆漲15.7%，創一年來新高。另外營建許可也大幅上漲8.1%，暗示新房開工可能會進一步上漲。強勁數據表明美國房屋市場正在掙脫復蘇低迷狀態，在去年年底增長停滯後開始回到正軌。這也意味著，可能在未來幾個月裏提振經濟，進而緩和美聯儲對於房屋市場放緩的擔憂。不過，細分項數據還是顯示房屋市場強勁表現的持續性存在疑問。一方面，因夏季大雨延遲的南方開工量反彈是短期因素；另一方面，公寓建設飆升也暗示不少潛在購房者轉向租房，對實體經濟推動作用不如單屋建設。

　　與此同時，非美經濟體若干基本面資訊卻顯示經濟開始步入復蘇疲弱期。一方面，受到服裝價格下跌帶動，7月英國通脹同比增速降至1.6%，已經不再是G7成員國中通脹最為高企的國家，英國央行加息預期也不再迫切。另一方面，在德國二季度經濟意外萎縮後，德國央行8月月報表示，地緣政治緊張局勢可能妨礙德國下半年經濟復蘇。這是迄今為止德國央行對經濟發出的最嚴重警告，暗示前兩個月發佈的經濟預估可能過於樂觀。此外，紐西蘭三季度通脹預期調查下降至2.23%，且財政部下調了財政預期以及經濟增長預期。

　　顯然，美國相較于其他經濟體經濟週期的領先性已經逐步被市場所認可。但近期市場對主要經濟體經濟基本面差異的反應最終需要投射到各央行貨幣政策前景預期之上，也即外匯市場看多美元的邏輯需要得到貨幣政策預期正確性的印證。在相對缺乏重量級官員講話以及利率決議的當下，將於本週末舉行的傑克遜霍爾全球央行年會就成為檢驗邏輯的試金石。

　　目前來看，結合本次全球央行年會主題“重估就業市場動態”，美聯儲主席耶倫可能會探討如何判斷就業市場是否恢復到健康水準。但是鋻於耶倫對於就業市場始終表現出擔憂，她可能會向市場再次傳遞出“美國就業市場恢復還有很長一段路要走”的鴿派言論，工資水準和更廣泛就業指標的疲弱都可能成為她的言論依據。這可能會打擊市場對於美聯儲的加息預期，進而對美元指數的進一步上行造成一定的負面衝擊。

　　不過，歐洲央行行長德拉吉兩年後重歸全球央行年會的講話可能更為鴿派。鋻於此前歐盟與俄羅斯相互制裁的行動可能使得本已步入停滯的歐元區經濟進一步滑向衰退深淵，德拉吉可能會強調資産購買計劃的必要性和迫切性。此外，鋻於英國和紐西蘭經濟已經出現的回調跡象，加之考慮到全球經濟復蘇的延續性，英國央行行長卡尼和紐西蘭央行行長惠勒可能會成為遊説目標，進而透露出放緩貨幣政策收緊步伐的些許信號。

　　總結而言，市場對於經濟基本面差異的關注度將逐漸轉移到對貨幣政策前景差異的關注之上。本週末舉行的傑克遜霍爾全球央行年會將成為試金石，屆時市場將可能會呈現出較為明顯的波動。