□蘭格經濟研究中心首席分析師 陳克新

　　近期公佈的7月經濟數據，在一些領域出現回落。其中，全國規模以上工業增加值同比實際增長9.0%，比6月份回落0.2個百分點；1-7月份固定資産投資同比名義增長17%，增速比1-6月份回落0.3個百分點。上述兩大指標均低於今年全年預期目標（全年投資目標是17.5%，工業的目標是9.5%），固定資産投資更是創下2002年以來的最低值。然而，部分數據回落不改宏觀經濟回升態勢，由於政策儲備充足，未來經濟增長後勁充足。

　　7月工業生産與投資數據回落，顯示宏觀經濟在二季度企穩後，依然存在較大經濟下行壓力。其中最大的下行壓力來自於房地産市場的不確定性。據統計，1-7月份，全國商品房銷售面積同比下降7.6%，降幅比1-6月份擴大1.6個百分點。另據中國房地産指數系統調查，7月份全國100個城市住宅平均價格環比下降0.8%，已經連續第3個月下降。由於各方面預期繼續“看空”，預計一段時期內全國房地産市場趨冷，樓市調整亦將持續，甚至不排除房價大跌可能。受其影響，今年前7月全國房地産開發投資同比名義增長13.7%，增速比今年1-6月份回落0.4個百分點，比2013年全年增速回落了6.1個百分點，為2000年以來的最低值。目前房地産開發投資佔整個投資比重的20%左右，佔GDP的比重為15%以上。正是因為房地産投資增速過快回落，拖累了整體投資增速，進而拖累了工業生産。如果今後房地産價格真的大跌，勢必引發房地産投資的進一步下降，甚至出現負增長，從而對建築材料、工程機械、建築施工、物流運輸等多個行業産生衝擊，形成宏觀經濟更大下行壓力，危及全年7.5%增長目標的實現。

　　雖然7月數據不太理想，但並非全面回落，仍有一些重要領域增長強勁。一是7月份全國出口同比增長14.5%（美元計算），遠超市場預期；二是7月份兩大採購經理人指數（PMI）大幅揚升。其中7月中國製造業採購經理人指數為51.7%，創27個月新高；匯豐公佈的7月製造業PMI終值為51.7%，創出18個月新高。這表明下半年中國製造業與出口貿易開局良好，大、中、小企業需求全面改善，經濟回升可以期待。

　　另一方面，7月數據回落，勢必引發決策層關注。預計今後穩增長不僅延續，而且還會增強。具體而言，一是加碼固定資産投資，如棚改、交通、基礎設施、環保等，推動一批重大項目開工，以此對衝房地産投資增速回落的負面衝擊；二是增加流動性，托底經濟增速。預計下半年貨幣政策趨向寬鬆，不僅增加特定領域貸款，而且以多種間接手段（再貸款、PSL工具等）實現定向降息，甚至也不排除直接降息可能。

　　由於下階段中國經濟之最大的下行壓力來自於房地産，因此房地産行業也有可能成為政策寬鬆對象。比如，允許更多住房庫存較多的城市取消限購，對於首套住房和改善性購房實施優惠利率等。房地産市場企穩，將會使得經濟回升的最大壓力源得以消除。

　　本輪宏觀調控主要目標是穩住經濟持續下滑趨勢，防範經濟增速低於7.5%，不搞強刺激，也非全面性刺激，因此不能過高期望今後經濟反彈會有很大高度，預計下半年GDP增速穩定在7.6%，全年GDP增速維持7.5%左右。

　　宏觀調控要精準發力，不搞“大水漫灌”，未來經濟的回升結構性特點明顯，主要是一些國民經濟短板領域，如環保、交通、基礎設施、棚改、農業、國産資訊化建設等將獲得支援而加速發展，相關財政、金融、稅收等多個方面亦向其傾斜；在企業方面，小微企業得到更多關注與支援，而一些産能過剩行業，如鋼鐵、焦炭、水泥、玻璃、橡膠加工、部分有色金屬冶煉行業等，來自各個方面的壓力有增無減，特別是環保壓力會有顯著加強。貨幣政策方面，今後依然是定向降準，也有可能定向降息，支援短板領域的經濟建設，而不會出現全面寬鬆，尤其是準備金率全面、大幅下調可能性不大。在出口貿易方面，今後國家會以更大力度，鼓勵促進高新技術産品出口，如高鐵、核電、雲計算等。房地産方面在鼓勵住房銷售的同時，也會防範房價泡沫。