□海通證券 單開佳

　　8月A股投資環境：經濟面，宏觀經濟顯示經濟已經企穩，但中觀數據並沒有得到驗證。匯豐PMI顯示製造業景氣度似乎已進一步好轉，7月中觀數據顯示經濟反彈存疑，地産雖銷量略有改善，但庫存仍高，7月中上旬發電增速僅1.9%，創近3年新低，工業增速或將大概率回落。政策面，政治局會議定調下半年堅持穩中求進的工作總基調，宏觀政策平穩，有利於提升投資者風險偏好。資金面，M2數據顯示貨幣超增，流動性寬鬆。國際環境中，依然看好美國，其經濟復蘇穩健，雖有加息預期但基本面復蘇確認對美股而言並非完全壞事。綜上，從基本面來看，經濟基本面平穩，流動性寬裕打破場內資金博弈，政策面支援風險偏好的提升，市場已經具備上漲的重要條件。

　　我們對債市持相對謹慎的態度，短久期加高票息可作為積極防禦組合。各項經濟數據似乎表明中國經濟短期企穩，在政府穩增長的政治決心之下，我們不應懷疑其為達到經濟目標所會做的各種努力，因此短期來看，市場風險偏好是提升的。考慮到目前M2增速已經大幅超過13%的目標值，未來“中性貨幣+寬信貸”或是更有可能出現的貨幣政策組合，對於債市資金供給來説，無疑是不利的。總體來看，目前經濟企穩的態勢仍會維持一段時間，大類資産短期將向高風險資産轉移，不利於債市，尤其是利率債的表現。更重要的是，上半年的債牛行情下，交易型機構已經積累了足夠的浮盈，短期存在較高的盈利兌現壓力。不過再拉長一點來看，現在所有的經濟表現均源於政府年度工作目標，如果明年下調增速目標，政策也難言長期持續性，因此債市仍有長期看多的基礎，只是短期需要規避一下風險。

　　結合估值指標來看，隨著短端利率大幅上行，期限利差已經降至歷史的下十分之一，高評級債和城投債的信用利差也降到歷史低位，而中低評級信用債的利差仍在歷史均值之上。鋻於此，在債券資産中，我們推薦短久期加中低評級信用債的組合，短久期控制利率風險，而短期利率、信用利差和高票息又在基礎利率趨升的環境中提供了足夠的保護。

　　大類資産配置

　　對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資産配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60%-100%；穩健性30%-80%，保守型10%-40%，權益類資産均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　8月資産配置比例標配權益類基金，保守組合減少債券型基金配置，增加貨幣基金配置。建議積極型投資者可配置90%的權益類基金、10%的債券基金。其中，權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（80%）和QDII基金（10%）為主；穩健型投資者可配置65%的權益類基金、30%的債券基金和5%的貨幣市場基金。其中，權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（55%）和QDII基金（10%）為主；保守型投資者可配置35%的權益類基金、45%的債券基金、20%貨幣市場基金。其中，35%的權益類基金包括30%的主動型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　股混開基

　　8月從政策面、資金面均支援市場上漲。在風格方面，7月下半月隨著經濟數據、M2數據的出臺，市場掀起了一波藍籌浪潮，而成長風格略顯遜色。短期風險偏好的提升可能更利於藍籌股的行情，但是從歷史經驗來看，在上漲的市場中成長、價值風格並沒有太大差異，更多的只是時間問題。綜上，投資者可以積極關注股票混合型開放式基金，尤其是被動型或者分級基金，新增資金可以考慮加配價值風格，而對存量基金可以繼續持有，對於主動型品種，優選右側趨勢型選手。

　　QDII基金

　　繼續關注投資于美國的QDII産品。依然看好美國，其經濟復蘇穩健，雖有加息預期但基本面復蘇確認對美股而言並非完全壞事，可以繼續關注。

　　債券基金

　　就基金選擇而言，落實到基金選擇層面，由於大類資産風格向高風險資産輪動，可在債基組合中適當加入權益風格的品種，尤其是操作較為靈活的基金經理。另外，重倉短久期信用債，具有較強個券選擇能力的債券基金，也值得關注。