去年為雲遊控股（00484，HK）擔任上市保薦的摩根大通，把曾經的“愛股”評級從增持直接降為“減持”，同時將目標價從58港元削減為15港元，幅度達74%。這樣罕見的修改背後，是雲遊控股上市9個月便發佈預計虧損警告，還有半年間沒有一款新産品推出的尷尬現狀。

　　評級由“增持”降至“減持”

　　可能還有投資者記得去年10月份雲遊控股上市時的盛況。超購300余倍、凍資王、首日上漲32%……但不到一年的時間，雲遊控股已經遭到了拋棄。

　　雲遊控股上市發售書顯示，公司上市的聯席全球協調人及聯席保薦人為摩根士丹利及摩根大通。眼下才幾個月時間，摩根大通就“下狠手”，把雲遊控股的目標價下調74%至15港元，評級直接由“增持”降至“減持”。

　　摩根大通表示，雲遊股價今年以來已下跌65%，相信是盈利前景惡化所拖累。主要原因是網路遊戲市場放緩，以及公司延遲推出遊戲。雖然雲遊已于7月17日發出盈利預警，預計上半年錄得虧損幣1500萬至2500萬元，但摩根大通預期在未來6至12個月，雲遊控股的盈利將有進一步下跌風險。

　　摩根大通還稱，今年網路遊戲放緩的情況較預期為快，主要是用戶轉移至手機遊戲。其認為雲遊面對的挑戰是結構性而非週期性，目前並沒有證據顯示公司能成功作出轉型。

　　持同樣觀點的還有輝立證券，其下調雲遊控股的評級至“中性”，目標價降至18.97港元，相當於2015年預測每股收益的7.5倍。輝立證券指出，雲遊控股年初預計將有12款網頁遊戲和12款手機遊戲在本年度推出。然而令人失望的是，截至上半年末，公司並沒有任何一個新産品推出；此外，收購MagicFeatureInc.（神魔之塔的開發公司）遇到變數，自行開發的手機遊戲亦表現欠佳，使得轉型至移動遊戲的計劃滯後。

　　轉型手遊困難重重

　　招股書顯示，根據艾瑞報告，按2012年網頁遊戲研發行業的凈收入計算，雲遊控股在國內頁遊研發商中排名首位，佔據24%的市場份額。而即使在2013年上半年，公司收入還同比大增65.3%至5.74億元，市場份額穩居頁遊市場第一位。

　　雖然看上去頗有“王者風範”，但頁遊市場的增速放緩是有目共睹的事實。《2014年1~3月中國網頁遊戲産業報告》顯示，今年第一季度，中國網頁遊戲市場實際銷售收入達到41.6億元，環比僅增長3.0%，遠低於上個季度的19.2%，而同期移動網路遊戲市場實際銷售收入不僅超越網頁遊戲達到44.1億元，環比增長率還保持在39.9%的高位水準。

　　雲遊控股試圖轉向手遊的努力目前仍未看到效果。“頁遊公司研發實力強，也不知道（雲遊）是怎麼回事。”一位遊戲行業人士對記者感慨。

　　有業內人士指出，手機遊戲的研發與網頁遊戲大為不同，單純把網頁遊戲移植到手機界面，可能會發現很難取悅移動用戶。此外，公司也將部分人力資源從網路遊戲開發小組轉移至手機遊戲開發部門，這樣的一個開發小組很容易遇到瓶頸。

　　截至昨日收盤，雲遊控股股價報18.06港元，當日下跌3.42%。至此，公司股價距離最高價已經跌去了75%。距離51港元的發行價也已經跌去65%。