□國泰君安證券

　　衍生品經紀業務部

　　保證金制度

　　期權是保證金交易，投資者在賣出期權開倉時需要繳納一定數額的保證金。在期權交易中，期權的義務方可能會在市場出現不利的情況下産生嚴重損失。為了盡可能地避免義務方違約，因而需事先繳納一筆保證金。

　　在上交所期權全真模擬交易（以下簡稱“模擬交易”）中，除備兌開倉以外的其他賣出開倉只能用現金充當保證金。備兌開倉時，通過鎖定現貨證券賬戶中相應數量的合約標的作為保證金；備兌平倉時，原鎖定的合約標的也將解鎖。

　　期權保證金和期貨

　　保證金有何不同？

　　期權與期貨都屬於保證金交易，不過期貨合約的買賣雙方均需要繳納一定數額的保證金。期權交易中，只有義務方（即期權的賣方）需要繳納保證金，以表明其具有相應的履約能力，權利方（即期權的買方）由於僅持有權利，不承擔義務，因此並不需要繳納保證金。

　　保證金如何計算？

　　模擬交易中，保證金有相應的計算公式，以較大的可能性覆蓋了連續兩個交易日的違約風險，並且在計算時去掉了虛值部分，提高資金使用效率。比如，假設50ETF的現價為1.478元，客戶賣出一張行權價為1.3元的認購期權，則投資者最低需要繳納初始保證金4137元（證券公司可能還會在此最低標準基礎上進行一定比例上浮）。也就是説，投資者在賣出開倉前需先繳納至少4137元的初始保證金。此後每日收盤後，根據最新的結算價還會計算維持保證金，出現不足時投資者需要進行補足。

　　證券公司能使用客戶保證金嗎？

　　客戶保證金是證券公司向客戶收取的，收取比例不低於中國結算上海分公司對證券公司收取保證金的水準。保證金屬於客戶所有，證券公司的自營業務只能通過專用自營結算賬戶進行，與經紀業務是分賬結算的，嚴禁將客戶保證金挪作他用。

　　強行平倉制度

　　投資者賣出期權，需要繳納初始保證金，隨著標的資産價格波動，還需追加維持保證金，當投資者保證金不足又沒有及時補足，則會面臨強行平倉的風險。強行平倉是指某些情形下，通知投資者在規定時間內自行執行平倉或補足資金或證券的要求，對投資者未在規定時限內執行完畢的，則強制進行平倉。

　　哪些情形可能造成強行平倉？

　　根據模擬交易的業務方案設計，當出現某些特定情形時，中國結算有權採取強行平倉措施。比如，合約調整可能導致備兌開倉持倉標的不足，投資者在規定時間內如果沒有補足標的證券，也沒有對不足部分頭寸進行自行平倉，可能面臨強行平倉的風險。因此，當出現除權除息、配股、分紅等情況時，投資者應密切關注賬戶中的保證金和鎖定證券情況，做到心中有數，避免強行平倉的發生。此外，在出現規定的其他情形時也可能強行平倉。

　　另外，當投資者保證金不足時，證券公司會發出追加保證金通知，如果投資者沒有及時將保證金補足，證券公司可能對投資者的持倉實施部分或全部的強行平倉，直至留存的保證金符合規定的要求，彌補保證金的不足。

　　強行平倉的後果是什麼？

　　交易所或證券公司對投資者持倉實施強行平倉，目的是及時防止風險的擴大和蔓延。在操作上，證券公司一般會先平市場上持倉量大的，近月流動性好的合約，強行平倉的價格通過市場交易形成，但是並不能保證以最優價強行平倉，可能給投資者帶來損失。

　　此外，證券公司會根據投資者的資産狀況、信用記錄等條件對不同類型的客戶設定多層級保證金收取標準。出現違約記錄，收到預警通知但不配合處理，出現強行平倉記錄等都會影響投資者的信用狀況，進而影響客戶的保證金水準。因此，提醒投資者要及時關注自己持倉及保證金狀況，在收到預警通知時，及時補足保證金或標的證券或自行平倉，避免強行平倉風險。

　　免責聲明：本欄目刊載的資訊僅為投資者教育之目的而發佈，不構成任何投資建議，投資者不應以該等資訊取代其獨立判斷或僅根據該等資訊做出決策。上海證券交易所力求本欄目刊載的資訊準確可靠，但對這些資訊的準確性或完整性不作保證，亦不對因使用該等資訊而引發或可能引發的損失承擔任何責任。更多內容敬請瀏覽上交所股票期權投教專區（http://edu.sse.com.cn/option）。