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下半年應全面降準適時降息

  • 發佈時間:2014-08-15 01:22:24  來源:中國證券報  作者:佚名  責任編輯:羅伯特

  ■ 高端視野

  ●定向操作的長期使用,難免會直接造成商業銀行資金成本的差異,甚至影響利潤,這與打造市場化的行為主體、價格形成機制背道而馳。

  ●從經濟學理論而言,財政政策比貨幣政策更適合定向發力,例如加大對中小企業貼息、稅收優惠等作用均為紓困中小企業的辦法。

  □瑞穗證券首席經濟學家 沈建光

  7月金融信貸數據大幅低於預期,新增貸款僅為3852億元,同比下降3147億元,環比回落6948億元。如此大幅度的變動實屬罕見,為避免市場恐慌,央行隨即發文解讀,原因大致包括季節性因素、信貸有效需求缺乏以及不良貸款升高等等。

  筆者認為,不良貸款攀升是趨勢性過程,變化不會驟然發生。7月PMI數據向好,部分城市首套房貸款利率折扣的出現,也很難支援有效貸款不足的結論;季節性下滑或許是原因之一,例如,以往年份7月新增貸款額度基本低於6月,且6月季度考核結束後,7月存款也有搬家趨勢,導致貸款額度受限。但是,此次7月貸款降幅之大,在筆者看來,仍超出合理範圍。

  短期內金融數據波幅較大,信貸與社會融資總量數據的大幅縮減,似乎並未影響到金融市場。7月以來,SHIBOR隔夜利率平均為3.21%,比6月高0.5個百分點,比去年同期回落0.16個百分點。SHIBOR6個月利率平均為4.9%,比6月高0.68個百分點,比去年同期低0.04個百分點。7天銀行間拆借利率為3.96%,比6月略高0.52個百分點,比去年同期降低0.22個百分點。可以説,金融市場的流動性沒有出現過度緊張態勢。

  除了大幅波動的數據以外,近期貨幣政策與金融市場令人困惑的地方還有不少,特別是央行越來越多使用創新工具,但是因為細節缺乏,也給市場理解貨幣政策意圖帶來困難。例如,央行目前已在採用一種全新的貨幣政策工具補充抵押貸款PSL,作為實現基礎貨幣投放,引導中期利率的重要手段。然而,央行對此卻並未給予過多解釋,導致解讀始終是霧裏看花,捉摸不透。

  據媒體報道,PSL已經完成了首次投放,金額高達1萬億。但是對此,筆者也有以下幾點疑惑。首先,央行如何實現基數貨幣投放?根據公開資料顯示,二季度國開行資産負債表迅速增長1.6萬億,其中僅4月份就增加了近1萬億的同業存款。但是,在央行的資産負債表上,筆者卻沒有看到同步擴張的跡象,PSL如何投放目前尚不清楚。

  其次,如何引導中期利率?可以看到,伴隨著利率市場化的不斷深入,央行正在借鑒其他國家的經驗:即通過利率走廊取代傳統的單純改變存款準備金的供給,來調控單一政策利率執行貨幣政策的操作方法。但在筆者看來,中國當前面臨的宏觀政策環境與歐美有很大出入。一方面,歐美貨幣政策創新型工具是在傳統貨幣政策工具失效的情況下“不得已”而採用的,而中國傳統工具仍有調整空間。

  另一方面,海外央行非常規手段也“對事不對人”。例如,英國央行旨在推動銀行借貸的FSL面向幾乎英國所有的銀行和房屋貸款協會,只要有新增貸款作為抵押,就可以從FLS中獲得想要的融資額度。而PSL無論是規模、時間還是價格都沒有對公眾披露。

  再有,定向工具過多使用與利率市場化的關係是什麼?二者努力方向顯然並不相同。正如央行在《二季度貨幣政策執行報告》中指出的,“貨幣政策主要還是總量政策,其結構引導作用是輔助性的,定向降準等結構性措施若長期實施也會存在一些問題。”筆者也始終堅持這一觀點,既然中國改革大方向已定,未來讓市場發揮決定性作用,金融改革更不例外。定向操作的長期使用,難免會直接造成商業銀行資金成本的差異,甚至影響利潤,這與打造市場化的行為主體、價格形成機制背道而馳。

  當然,筆者理解央行苦衷,其擔憂一旦採取總量政策,恐怕會加劇結構性失衡。長期以來,小微企業一直面臨融資難、融資貴的困境,這一現象在整體流動性偏緊時期體現得就更為突出。但是,大量國有企業,甚至是僵屍企業往往能夠憑藉身份優勢,不斷地以相對廉價資金成本融資。考慮到大量中小企業運作情況不僅關係到穩增長,也擔負著解決就業的重任,緩解融資難融資貴的局面似乎需要央行更多地發揮定向政策。

  但是,在筆者看來,央行此舉畢竟終歸是權宜之計。貨幣政策缺乏透明性,難免增加市場困惑,降低貨幣政策有效性。在市場諸多疑問出現的背景下,筆者建議,貨幣政策還需儘早回歸常規與透明,建議下半年降准考慮擴至所有金融機構,同時,適時降息也有利於引導市場利率下行,緩解過高債務負擔給企業帶來的壓力。

  從長遠來看,結構性調整特別是緩解企業在融資成本方面的差異,並非依靠貨幣政策一己之力便可化解。從經濟學理論而言,財政政策比貨幣政策更適合定向發力,例如加大對中小企業貼息、稅收優惠等作用均為紓困中小企業的辦法。同時,協調推進改革,特別是財稅體制改革、國企改革、政府機制改革需要加快。唯有這樣,才有助於理順當前困境。

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