□廣發期貨 劉清力

　　煤炭行業作為強週期行業，對宏觀面的反應往往較為迅速，而對基本面的反應相對較慢，後者往往是補庫行情。政策面上，煤炭工業協會組織召開了14家特大型煤炭企業座談會，形成了幾點措施，一是控制總量，全國下半年煤炭産量需調減10%以上；二是降低庫存，大型煤企要在6月底基礎上減少50%；三是規範煤炭進口；四是建立自律機制。

　　從煉焦煤的因果因素分析，産能快速擴張與下游需求的萎縮是因，出現了明顯的産能過剩是果，目前煤炭企業的虧損面將近7成，行業銷售利潤率4%，為近10年的低點，今年行業利潤總額同比下滑44%。焦煤期貨價格上市以來跌幅37.6%，達480元/噸。近一個月，隨著宏觀數據的好轉，地産逐步放開限購及按揭貸款利率，下半年經濟回升的預期在不斷加強，更重要的是對煤炭行業的救市政策的預期出臺，煤炭板塊漲幅達17.6%，雖然供需並未出現明顯的改善，但我們判定，政策底已現，未來需要等待的便是市場底，從歷次焦煤價格上漲的因上去分析，補庫存成為歷次行情發動的主因，即何時會出現補庫存便成為後續判定煉焦煤市場底的重要指標。

　　從煤焦鋼的鋼材、焦炭、焦煤三個環節的庫存水準來分析，螺紋鋼社會庫存截止到7月底為1408萬噸，刷新今年低點，去年同期為1235萬噸，同比增幅12.28%，鋼廠螺紋鋼庫存為577.49萬噸，接近年初的水準，河北唐山鋼坯庫存34.34萬噸，去年同期為60萬噸，同比降低43%。從原料端分析，國內大中型鋼廠的焦炭平均庫存可用天數為11天，低於14天的中位數，但焦炭的港口庫存最新為314.6萬噸，創出歷史新高。國內樣本鋼廠及獨立焦化廠的煉焦煤周平均庫存可用天數為15.5天，環比下滑3.73%，同比下滑9.3%，中位數水準位16.95天。煉焦煤四港口庫存總計最新為591.3萬噸，環比下滑4.4%，同比下滑22.5%。

　　從以上庫存數據可以看出，目前是下游螺紋鋼處於低庫存、鋼廠原料庫存處於下行區間，港口焦煤庫存開始下滑，接下來需要密切關注庫存數據是否能繼續下行，如達預期，則具備了補庫存行情的基礎，且隨著後續煤炭行業限産報價政策的不斷加碼，行業將會出現更大力度的主動去庫存，隨後導致煤價的提前見底。目前從我們觀測的國內煉焦煤供需缺口的數據來看，6月短缺167.5萬噸，主要來自供應段的微幅縮減及需求端的小幅提升。但行業的整體過剩情況短期內不可能會根本性改善，目前亦只能期待一波超跌反彈的補庫存行情，時間點大致接近10月中下旬至12月，在目前的時點和位置上，我們認為還不具備，仍然需要等待上游端庫存及下游端消費數據的改善，留一份清醒留一份醉。