□本報記者 黃淑慧

　　隨著優質定向增發股票近三年呈現爆髮式增長，以定增為主要策略的公募專戶、私募産品批量涌現，並憑藉折價率優勢強力吸金。在公募基金中，興業全球基金、財通基金的定增專戶業務已經形成品牌效應，私募基金中的定增策略基金也呈現迅猛發展的勢頭。

　　定增産品迎來大發展

　　定向增發策略作為事件驅動策略的一個分支，在A股市場得到了充分的應用。近年來，參與定向增發的股票數逐漸增多，數據顯示，截至7月底，今年通過預案的定增項目多達443家。由於可投標的的爆髮式增長，定向增發類基金也隨之步入大發展。

　　在公募基金中，興業全球基金、財通基金等公司都將定增類産品視為專戶發展重點，其中既有主動管理業務，也包括一些大資金借道基金專戶參與定增。以財通基金為例，2013年以來已成功參與67個定增項目，累計參與金額超140億元。而在私募基金中，博弘數君、浙商等私募作為基金管理人在定增領域也頗具聲名。

　　因為定增投資有一定的折價率作為安全墊和收益源，定增類基金體現了較強的盈利能力。根據好買基金研究中心統計，從歷年的定增平均折價率水準來看，大部分年份的平均折價率在16%以上，其中2009年、2010年和2014年以來的平均折價率超過20%。比較特殊的是2012年，受2011-2012年的熊市影響，諸多定增項目價格確定後，二級市場的股價一路下跌，導致定增折價率逐漸被磨平甚至破發，2012年平均定增折價率為-0.22%。

　　數據顯示，若以增發公告日來劃分定增所處年份，以定增股份上市日的股價來計算項目的退出收益率，2009-2013年的定增平均退出收益率分別為78.90% 、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%，這為定增基金的運作提供了基礎。截至7月底，今年以來76隻具有業績數據的定向增發類對衝基金平均收益率為9.35%，更有一些基金取得超過20%的收益率。

　　類指數化定增投資興起

　　雖然參與定向增發項目收益可觀，但仍然有一定的風險，特別是在投資于單一或少數幾隻定增股票的情況下。為此，業界也在積極探索類指數化組合投資、定增對衝等策略。

　　對此，財通基金副總經理王家俊表示，集中參與1-2隻定增股票風險較大，因此採取類指數化定增投資的方式，對行業和個股進行篩選形成擬投的定增池，將一隻定增專戶産品分散投資到8至10隻甚至更多定增股票中，從而構建定增組合，以平滑個股風險。

　　與此同時，業內人士在定增的基礎上還嘗試加入對衝策略，通過提供融券做空定增標的及其上下游産業鏈股票的風險對衝方案，鎖定定增折價帶來的無風險收益；或者通過做空股指一定程度上對衝市場的系統性風險。不過，由於融券券源難以保證，而股指期貨目前也僅有滬深300，這類産品的實際運作仍存在一定的難度。但如果是類指數化分散投資，構建出來的定增組合與市場波動則更加貼近，便於運用滬深300股指期貨等工具對衝大盤風險。

　　另外，不少定向增發類對衝基金在産品結構上也做了一定的創新。比如按照一定比例將産品劃分為優先、劣後不同等級的份額，投資虧損先由劣後份額承擔，對於優先級份額則有一定保護，所以即使股價大幅下跌，優先級的投資者虧損額度仍然比較有限。