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　　□本報記者 楊博

　　美歐股市近期普遍高位回落，但從當前各方麵條件看，投資者無需對市場前景過分悲觀。考慮到美聯儲會繼續保持政策寬鬆，歐洲央行有可能提前推出歐版QE，流動性盛宴將為風險資産價格上漲繼續提供動能。

　　5月中旬以來，美股頻頻刷新歷史高位。標普500指數在7月24日創歷史新高，納斯達克指數回升至2000年科技網路泡沫以來高位，英德主要股指創歷史高位。然而，在過去兩周中，美歐股市全線下挫，德國DAX指數跌幅近6%，標普500指數下跌逾3%。造成市場回調的因素來自多個方面，包括阿根廷債務違約、部分國家經濟數據疲軟及地緣政治危機加劇等。但是，在經歷長達兩年持續上漲後，市場出現短暫調整屬正常現象。若剔除短期風險，當前整體經濟和資金環境仍支援市場在中長期進一步走強。

　　目前，全球流動性寬鬆局面將持續。本週四歐洲央行發佈利率決議，在6月開始實施負利率並宣佈9月開始發放低息長期貸款後，歐洲央行需評估這些措施的影響，因此本月很可能按兵不動。不過，低通脹和地緣政治危機風險加劇有望迫使歐洲央行更快採取進一步行動，歐版QE呼之欲出。

　　最新數據顯示，7月歐元區通脹率僅為0.4%，為2009年10月以來最低水準，顯著低於歐洲央行2%的政策目標。烏克蘭危機及西方對俄羅斯的制裁帶來大量不確定性，給歐洲經濟蒙上一層陰影。歐盟是俄羅斯最大的貿易夥伴。據歐盟委員會測算，歐盟今明兩年將因制裁分別損失400億歐元和500億歐元。近期越來越多的歐洲企業發出預警，稱俄羅斯和烏克蘭之間的地緣政治危機已對經營造成衝擊。與俄羅斯之間的矛盾加劇，令歐盟經濟增長前景受損，加劇通縮擔憂。一直以來，歐洲央行對實施與美聯儲相同的資産購買措施持開放態度。若前期降息等舉措沒有取得實質性進展，歐元區會出現更多滑向通縮的信號，歐洲央行很可能在今年秋天推出歐版QE。

　　同歐洲央行相比，美聯儲政策寬鬆力度會逐步減小，但不會很快加息。儘管二季度美國經濟增速達4%，但勞動力薪酬仍沒有顯著增長，這意味著通脹尚不構成風險，美聯儲會繼續觀察相關數據表現。即使開始加息，美國利率上升速度也會比較緩慢，實際利率將在較長一段時間內為負。事實上，“鴿派”主導下的美聯儲更擔心的是過快收緊政策而非更長時間保持寬鬆帶來的風險，因此不會急於採取行動。

　　除相對寬鬆的流動性環境，較低的估值和企業盈利增長前景將為市場提供支撐。目前，美歐主要股指估值都在歷史平均水準附近，標普500指數12個月預測市盈率為15.7倍，略高於15.5倍的25年曆史平均值；歐洲斯托克50指數12個月預測市盈率為12.9倍，略低於13.2倍的長期平均值。

　　另據標普資本IQ公司最新報告，二季度標普500企業盈利預計將同比增長9.6%，盈利預期積極的企業佔比顯著高於歷史平均水準。標普500企業利潤加速增長，將為美股打開溫和上行空間。

　　隨著經濟復蘇信心不斷提升，手握鉅額現金的企業紛紛尋求並購機會，這有助於提振市場信心和金融資産表現。截至2013年底，標普500企業持有的現金佔總資産比例達11.4%，為2000年以來最高水準。據彭博數據，今年以來全球並購交易額已達2.6萬億美元，較2013年同期大增71%。

　　國際金融危機爆發以來，全球央行釋放了前所未有的流動性，這可能使本輪全球風險資産牛市的持續時間較此前任何一個週期更長。從短期看，儘管整體市場面臨利率預期上行帶來的波動加大，以及地緣政治危機加劇等風險，但這些因素不會改變市場中長期向上走勢。考慮到受地緣政治危機影響相對有限，且經濟企穩回升，改革前景可期，下半年包括中國內地和香港在內的部分亞洲市場可能更具吸引力。