□齊魯證券 謝剛

　　7月底畜禽産業鏈價格出現明顯上漲。歷史統計顯示，每當豬價持續顯著上漲，養殖股股價都會更上一層樓。整體上看，能繁母豬存欄下降明確，同時國內宏觀經濟轉向，中期利好因素增強，2015年生豬供需格局改善和景氣明顯回升可期。同時，按趨勢來説，“豬價反轉”2015年節前無法證偽也為畜禽鏈投資提供安全的時間窗口；按市值空間來説，當前部分生豬龍頭向上空間存在，但禽業股和飼料疫苗的風險收益比則更高。因此，畜禽産業鏈值得積極增持，而畜禽鏈機會也將擴散至飼料和獸藥以及其他非龍頭養殖股標的上。

　　景氣度回升 養殖股普漲

　　截至7月底、8月初，全國豬價繼續上漲，瘦肉型豬已漲至14.17元/公斤，豬肉價格漲至21.32元/公斤、仔豬價格跌至24.85元/公斤。目前，豬價跨過盈虧平衡點，且7-8月份出欄大豬偏離正常水準最多，供不足需最明顯，同時也是豬價上漲最快的階段。繼豬價進入實質性上漲區域，再加上國內宏觀經濟回暖提振，行業中期利好因素明顯增強，三季度養殖股也迎來普漲。

　　就投資節奏來看，當前屬於第二波投資機會——即普漲階段。實際上，本輪畜禽養殖股投資節奏分為兩部分。其一是4-7月份能繁母豬存欄大幅下降導致反轉預期強烈，以預期推動為主，表現為龍頭股領漲階段；其二則是7月份以後兌現豬價上漲幅度，以業績拉升為重，表現為當前的普漲階段。

　　其中，在第一階段，因為資本市場對於豬價是否反轉分歧較大，投資者更多是投資生豬養殖股龍頭、其他生豬養殖股未有明顯表現。而現在第二階段中，養殖股需要兌現豬價上漲預期，只有在豬價開始上漲並有持續表現，養殖股才會有臺階式上漲行情，亦即股價迅速拉升後作為平臺，等待豬價進一步刺激。這段時點一些此前非反轉預期的人也會階段性操作，主要標的更多是以前期漲幅較小的非龍頭為主。因此，在當前畜禽養殖股投資處於豬價跨過成本線後的實質性上漲所帶來的第二波普漲行情中，非龍頭彈性可能更大。

　　受益養殖産業 獸藥景氣逐季回升

　　二季度之後，國內養殖行業迎來存欄增長、盈利好轉並存兩大利好。而受益於這兩大驅動指標向好，國內獸藥行業景氣也逐季向上。一方面，存欄量回升帶來獸藥需求回升；另一方面，養殖戶實現盈利後，對部分高端疫苗以及獸藥需求量回升，頭豬及單羽防控成本之處將出現環比提升。由此，獸藥行業總體需求量明顯回升，相關獸藥公司的業績呈現出環比改善態勢。

　　預計2020年國內獸藥行業規模將達1000-1500億元，其增長驅動力主要來自於規模養殖戶佔比提升帶來的疫苗和獸藥製劑滲透率的提升、政府招標苗逐步向市場苗轉移所帶來疫苗行業的價值提升、中獸藥保健品滲透率的大幅提升，未來國內寵物製劑和疫苗的市場規模應該在100-150億元，以及未來國內水産藥苗的市場規模在150-200億元。

　　此外，國內獸藥龍頭的合作與並購也方興未艾。瑞普生物上市後先後並購或合資成立多家獸藥企業，湖北龍翔、內蒙古大地、天津賽瑞多肽、北京博萊得利等則主要以擴充原料藥、中獸藥、多肽産品和寵物藥苗産品線為主，而湖南中岸和山西瑞象則以銷售區域和渠道偏重；大華農先後收購佛山正典進入寄生蟲疫苗領域，並與珠江水産研究所合資成立公司進入水産藥苗領域；天康生物控股吉林曙光進入禽流感疫苗領域。

　　在畜禽産業鏈景氣度整體回暖的背景下，産業鏈個股的佈局機會也在悄然登場。具體來看，就投資標的來説，中期核心倉位依然推薦以禽業股為主、部分非龍頭生豬養殖股為輔、局部做多三季度畜禽鏈行情。因為在本輪豬週期中，禽業股彈性比豬産業鏈更大、業績確定性也將豬産業鏈更大，目前處於反轉階段右側初期，隨著整個産業鏈各環節相繼復蘇，行業將呈現齊漲狀態，總體風險收益比更佳。此外，鋻於2015年生豬行業景氣度好于2014年，禽類養殖也已經實現反轉，景氣度將持續到2015年，因此獸藥行業的需求料將持續好轉，值得重點關注。