□中信期貨 吳鍇

　　在資金炒作可能暫告一段落的情況下，金屬市場走勢短期或出現一定調整，但品種基本面差異決定其中長期走勢仍將出現明顯分化，多頭配置中建議關注鋅，空頭關注銅。

　　基本面向好 金屬受追捧

　　截止到8月4日，有色金屬自7月以來漲幅最大的是LME鋅、鋁和鉛，其中LME鋅上漲幅度達到5.6%，鋁上漲4.5%，鉛為7.7%。滬鋁上漲3.6%，滬鋅緊跟倫鋅步伐，上漲幅度也達到5.19%，滬鉛漲幅為4.77%。資金層面上，倫鋁持倉量變動不大，滬鋁持倉量從35萬手最高增至46萬手，持倉量大幅增加近11萬手，近期小幅回落至43萬手左右。鋅方面，倫鋅持倉量從最低30萬手增至最高33.5萬手，近期仍未見回落；不過滬鋅持倉量從最低的16萬手最高增至58萬手，近期則回落至50萬手。國內鋁和鋅受到資金推動較為明顯，隨著近期價格的回調，資金量也出現一定的流出現象。而對於前期一向沉靜的品種滬鉛，資金追捧力度更為顯著。滬鉛從7月24日的1.8萬手增至目前近6萬手，價格連續兩日大幅拉升接近漲停板。目前，鉛價大幅回落，持倉量仍維持高位，多頭資金受到空頭打壓，但並沒有流出跡象。唯一與這些金屬走勢相反的是銅，7月份銅價基本持平，不過下半月隨著銅價的持續反彈，滬銅持倉量持續下降，但倫銅則相反，倫銅持倉量則持續小幅增加。

　　資金是推動行情的直接力量，但資金的選擇也是具有一定的基本面基礎。鋁、鋅、鉛基本面持續改善，尤其是站在國際市場基礎上，這種改善更為明顯。不過，隨著借勢宏觀面炒作的休整，資金選擇可能會出現更多分化，脫離基本面太遠的金屬將更多得到空頭資金的打壓。

　　看好鋅看空銅

　　有色金屬中，鋅仍然是基本面最好的一個品種，中長期繼續樂觀。其主導基本面呈現較好的支撐特徵：首先，2015年年中澳大利亞世紀礦關閉，以及隨後幾個中型鋅礦山也將停産，這也是資金炒作的主要因素。一旦世紀礦業停産，將使得鋅礦供應可能會出現類似前幾年的銅，成為瓶頸。其次，ILZSG最新數據顯示，今年前5個月全球精煉鋅産量為542.8萬噸，需求量在562.2萬噸，短缺進一步擴大至19.4萬噸，歐美經濟復蘇態勢的確立，對國外鋅消費起到了較好的支撐作用，鋅供需面向好的趨勢也是支撐鋅價未來繼續走高的主要推動力。

　　鋁和鉛基本面同樣具有向好轉變的情況，不過相比鋅而言略有不及。雖然國際鋁冶煉廠商減産持續進行，但國內仍然面臨産能龐大的限制，隨著鋁價回升，近期市場上已經不斷傳出我國鋁冶煉廠準備重啟産能的資訊，這對鋁價形成較大的壓力，也是目前鋁價外強內弱的主要原因。對於品種鉛，根據ILZSG數據顯示，今年前5個月全球精鉛産出433.3萬噸，需求435.3萬噸，供應端再度出現缺口2.0萬噸，顯示了全球精鉛供需格局緩慢轉好的態勢。不過，目前受制于消費淡季，需求平淡，但中長期仍然具有穩步回升的基礎。

　　相比之下，銅則是最不看好的品種。一向具有“銅博士”稱號的銅，其基本面正好與鋅相反，供需面進入短缺向過剩轉變的週期。從下半年市場來看，隨著印尼銅礦出口的重啟，市場銅精礦供應將繼續寬鬆，精礦加工費預期將繼續上漲至110-120美元/噸之間，冶煉企業具有較好的利潤空間，生産積極性普遍較高，前兩年我國新增冶煉産能正逐步處於達産的過程中，隨著冶煉産能利用率的持續提高，精銅産出將繼續回升，預期仍將保持在10%左右的增長水準。而反觀消費市場，歐美市場的恢復對銅消費實際提振並不大，國內整體消費難樂觀是最大拖累。數據顯示，我國1-6月份電網投資累計1649億元，同比下跌0.6%，上半年增速呈現明顯的高開低走態勢。近兩年來首次出現累計同比負增長的情況。電力行業是我國銅消費最大領域，這將拖累後期銅電纜的生産。隨著電力投資和房地産行業的下滑，國內銅消費不樂觀。因此，銅市場面臨的供需壓力將繼續增加。