□中原期貨 尚金宇

　　鐵合金期貨將於8月8日在鄭州商品交易所上市交易。僅就硅鐵現貨企業的調研情況看，可以説是行業亂象叢生，缺乏一個明確的市場資訊的反饋點與突破點，鐵合金期貨上市可謂正當時。同時，成本差異大、供給彈性大、市場競爭不充分等，讓鐵合金期貨具備了豐富的金融屬性。預期上市交投會非常活躍。

　　成本差異非常大

　　做多與做空的力量應該相對均衡。調研發現，僅電費一項，有企業聲稱噸耗在8200度，有企業僅7200度，相差1000度電，折算成本差異在350－450元之間。另外不同爐型、廢物、廢氣回收利用的不同，又可以産生100-200元的噸差價。

　　定價尺規方面，以往鋼廠招標價成為現貨的指導價，但是多數中小企業的銷售渠道都是通過貿易商來走貨。這就增加了現貨實際運作價格的不確定性，也就是説，貿易商通過調配不同廠家的不同品質的礦，來向鋼廠供貨。同時，在價格暴跌時，貿易商減少拿貨的頻率與貨量，暴漲時，則競相搶貨，這種助漲助跌的行為，讓鐵合金的價格波動較大，6月份較年前，大概跌了1000元/噸。成本差異巨大催生了鐵合金期貨較強的金融屬性。

　　擴産動能足 供給彈性大

　　相比于鋼廠的連續生産與不可停産性，鐵合金的生産、檢修、停産等，都是可控並且可以按公司實際經營情況來調配的。當然也有大部分企業為了搶市場份額，或者僅從消耗電來保母公司（電企）利潤的角度，連續大批量生産並積極擴産。走訪中發現有的廠僅有兩台爐，停了一台，但又新建了兩台，準備在8月份投産。這説明企業一方面想佔有政府審批的産能資源，一方面又為了少虧或者減虧，停爐檢修成為不得已的做法。在需求較好的時候，點火生産僅需要不到一週的時間。這樣形成的供給彈性非常大。

　　擴産動能方面，既有母公司電廠利潤的考慮，也有佔用政府審批産能資源的考慮。而前者是目前大型鐵合金廠擴産的主要動能。佔用審批的産能資源在寧夏中衛比較突出。中衛地區僅開工50%－60%，但中衛各個鐵合金廠都在擴産。這就大大增加了供給彈性。在需求彈性基本趨於微幅波動的情況下。鐵合金價格的波動性將明顯增加。這有利於吸引投機資本的參與，進而為市場提供充足的流動性。

　　市場競爭不充分

　　走訪中發現每一個企業在常年的生産過程中，成本變化較小，成本的差異主要體現在不同區域、不同企業之間。當價格處於某些企業的成本線之上時，其生産或者擴産都比較積極，反之，産量與産能就可能收縮。

　　市場競爭的另一個法則就是優勝劣汰，但在鐵合金企業，似乎不大適用。有企業有10台12500的電熱爐，這在其他地區是明令禁止的“小爐子”，但該企業卻幹得熱火朝天。企業負責人表示，這種小的爐子耗電量少於大爐，且産成品穩定可控。改成高品位的硅鐵時，工藝也好控制。但是大爐子的好處也是顯而易見的，就是餘熱發電的利用。所以，這種優不勝劣不汰的格局，讓硅鐵的現貨價格競爭更為激烈。

　　第三是銷售渠道與銷售半徑。考察中發現大西北的鐵合金，最遠能銷到越南、美國、日韓等地，國內華南、華北、華東更不在話下。這種犬牙交錯的銷售格局，更讓投資者難以找到一個有效的成本定價理論來適用期貨價格。同時，有個別大型企業僅針對鋼廠銷售，形成穩固的銷售合作關係。銷售價格則隨行就市。這也缺乏一個公認的定價尺規。