□安信期貨研究所 劉鵬

　　7月底，期指走出了較為快速的反彈行情，國內宏觀經濟的回暖以及“微刺激”政策帶來的流動性寬鬆成為期指突破底部的主要力量。展望後市，中期國內經濟向好趨勢不變，且“微刺激”政策或將繼續加碼，期指有望延續漲勢，但風險因素的存在使得短期期指有回調需求。

　　首先，宏觀經濟的回暖成為近期股指向上突破的基礎性力量，雖然經濟企穩，但後續壓力猶存。匯豐7月24日公佈數據顯示，7月匯豐中國製造業PMI初值為52%，較上月終值回升1.3個百分點，創下18個月以來最高水準。這是該指數連續四個月回升，也是上月該指數重返榮枯線以來，連續第二個月以1.3個百分點的增幅回升。7月經濟活動進一步改善，同樣也表明前期微刺激舉措仍在發揮效應，預計將於本月初公佈的7月官方PMI也會繼續回升，這表明製造業擴張勢頭較好，今年中國經濟下半場開局迎來積極信號。

　　不過，仍然需要注意經濟回暖過程中的風險因素。房地産市場的疲弱依然在延續，中國國家統計局7月16日公佈數據顯示，1-6月份房地産開發投資42019億元，同比名義增長14.1%，增速比1-5月份回落0.6個百分點。就銷售情況而言，1-6月全國商品房銷售面積48365萬平方米，同比下降6.0%；商品房銷售額31133億元，下降6.7%。“雙降”局面顯示銷售冷淡情況仍未有明顯好轉。儘管多個城市放鬆限購以及首套房貸利率現“鬆動”的消息不斷傳來，但限購等政策鬆動對於市場成交量反彈的作用有限，甚至在部分存量偏大的城市幾乎沒有太大的效果，市場去化速度依然在低位徘徊。因此，房地産市場疲弱仍將在下半年拖累經濟增長，而受其影響地産股出現的回調料將制約股指反彈高度。

　　其次，流動性中性偏松，寬鬆政策不斷加碼。繼定向降準等“微刺激”政策後，央行的寬鬆貨幣政策不斷加碼。據了解，二季度國開行從央行獲得3年期1萬億元的低息抵押補充貸款（PSL）用於棚戶區改造，此外，7月份以來，央行接連向內蒙古、上海、漢口、長沙等多家地方銀行分別提供了額度為5-10億元不等的低息再貸款。這些定向寬鬆措施向市場釋放了較為充足的流動性。

　　同時，為了避免進一步加劇新股集中申購及企業繳稅背景下的資金面緊張情況，上周央行罕見的暫停兩次正回購操作。儘管本週央行通過公開市場操作凈回籠，但截至上周，央行公開市場操作已連續11周實現凈投放，累計向市場注入5280億元資金，維穩市場的意圖十分明顯，使得近期資金面保持相對寬鬆。此外，滬港通概念吸引機構提前佈局，海外投資者投資規模不斷擴大，以及打新資金回流等因素使得增量資金流入股市，量能放大推動股指走高。

　　最後，期指短期有回調需求，中期上行趨勢不變。7月末股市連續大幅拉升後，近期期指主力1408合約凈空持倉與總持倉不斷攀升，短期內面臨回調壓力。但是從中期來看，經濟基本面的回暖、流動性的中性偏松以及未來寬鬆政策的預期為八月份股市延續上行奠定基礎，因此，期指進入八月份或將先抑後揚。