票房表現低於預期 影視資産並購高估值惹爭議

　　隨著影視行業快速發展，眾多上市公司瞄準其中商機加速佈局。不過，高估值成為購買影視相關資産的共性，而今年以來電影市場表現低於預期，能否獲得合理回報尚難預料。

　　影視投資熱度不減

　　2015年電影票房收入為440億元，同比增長48.7%，創歷史新高。與北美等發達電影市場相比，票房為中國影視行業的主要收入，影視行業商業模式有待開發。

　　基於對行業前景良好的預期，上市公司加速佈局影視行業。臺基股份6月7日公告稱，公司擬使用超募資金3.8億元收購北京彼岸春天影視有限公司100%股權。截至2016年3月31日，彼岸春天的凈資産為2110.52萬元，本次收購溢價3.59億元。按照彼岸春天2016年承諾凈利潤3000萬元計算，本次交易價格對應動態市盈率為12.67倍。此次收購完成後，臺基股份將進入影視傳媒行業，由單一主營業務變更為雙主營業務。

　　又如寶誠股份，其全資子公司深圳悅融投資管理有限公司擬出資1.3億元向康曦影業無錫有限公司增資，增資完成後，持有目標公司12.26%股權。公告稱，截至2016年4月30日，康曦影業的凈資産為-480.68萬元，本次投資前康曦影業估值為9.3億元。根據業績承諾，康曦影業2016年-2018年合併報表口徑下歸屬於母公司股東的扣非凈利潤分別不低於7200萬元、9200萬元、1.07億元。

　　海外影視公司也瞄準了中國電影市場。華納兄弟影業國際部副總裁理查德·福克斯表示，中國電影市場的成長速度讓人興奮，華納兄弟影業正通過成立合資公司等方式探索進入中國電影市場。去年9月，華納兄弟與華人文化成立合資公司“旗艦影業”，共同開發和製作華語電影和英語電影，面向全球市場發行。

　　中國電影産業國際化征程也在加速。樂視影業CEO張昭表示，中國擁有巨大的電影市場，中國文化擁有豐富的影視故事資源，而美國好萊塢則是世界電影的製作中心。IM Global創始人、總裁斯圖爾特·福特表示，中國影視公司國際化佈局的一個重要原因是海外熟悉中文的人口數量逐漸增長，導致觀影需求增加。好萊塢是全球最大的電影生産基地。中國企業通過資本運作投資好萊塢，有利於中國影視公司成長。

　　交易所頻發問詢函

　　基於對行業前景的普遍看好，影視行業的資産並購高估值成為普遍現象。針對上市公司收購標的資産高估值、高利潤承諾等現象，監管部門則頻頻發出問詢函，要求相關上市公司説明其交易的合理性，涉及宏達新材、萬達院線等多家公司。

　　以萬達院線為例，公司擬並購包括傳奇影業在內的萬達影視，預估值為375億元，預估增值率約為171.46%，各方協商暫確定標的資産交易價格為372億元。就深交所針對本次重組的問詢函，萬達院線6月5日晚公告稱，4月28日美國最大的有線電視公司康卡斯特（Comcast）針對獨立電影製片公司夢工廠（Dreamworks）發起的控股權收購的市盈率約為42倍，而本次交易的收購市盈率為22倍，説明本次交易的定價具備合理性。萬達院線表示，國內大部分被收購影視製作相關公司的主營業務為境內電視劇製作和發行以及藝人經紀業務，且交易對價規模相對較小，與本次交易的可比性相對較弱。

　　此次重組對於萬達院線意義重大。分析人士表示，本次萬達院線擬注入影視、遊戲資産，實現産業鏈向上延伸。萬達此前宣佈收購好萊塢電影娛樂整合行銷公司Propaganda GEM，整合完成後，萬達院線業務將覆蓋電影投拍、電影宣發、電影放映、影迷經濟（遊戲、衍生産品等）的全産鏈。

　　宏達新材重組預案顯示，永樂影視100%股權預估價值約為32.64億元，較永樂影視截至2015年12月31日合併口徑凈資産（未經審計）5.81億元增值26.83億元，增值率461.69%。針對深交所關於公司重大資産重組的問詢函，宏達新材公告稱，32.6億元的估值基於永樂影視2015年的實際凈利潤1.83億元，以及預測2016年-2018年的凈利潤分別為2.7億元、3.7億元和4.7億元。永樂影視未來三年的平均市盈率為9.33倍，低於同行業可比交易11.55倍的平均水準，估值具備合理性。

　　票房表現低於預期

　　藝恩數據顯示，2015年北美影視市場實現票房714億元，觀影人次達13.1億，平均票價為54元；中國影視市場實現票房439億元，觀影人次為12.6億，平均票價為35元。從數據上看，相較北美影視市場，中國影視市場的票房差距主要體現在平均票價差距上，其觀影人數直追北美影視市場，市場規模快速擴張，已成為國際影壇的重要角色。

　　5月30日-6月5日國內票房約7.3億元，較前一週大幅度提高。不過，國內票房此前連續三周持續下滑，電影市場整體表現低於預期。業內人士認為，缺乏大作是根本原因。

　　此次票房回暖主要在於漫威大作《X戰警：天啟》登陸各大院線，拉動票房增長。同時，7.3億元的周票房成績難以支撐全年30%的票房增速預期，與去年8.46億元的周票房成績差距較大。

　　分析人士稱，儘管隨後《魔獸》、《獨立日2》、《驚天魔盜團2》等影片輪番上陣，但由於4、5月市場低迷，全年票房能否突破預計的600億元很難預料。（記者 蔣潔瓊）